20240620-天风证券-行业比较周报_从0到1_从1到N和从0到0——科技行情三路径_19页_2mb

投资策略总结

核心结论

后续若出现适宜的宏观、政策或产业条件，科技行情可能继续演绎。全球科技行情路径可分为“从0到1”（创新引领）、“从1到N”（多点扩散）和“从0到0”（跟风贬值）三类范式。A股科技板块长期估值溢价较高，目前相对于美股等市场处于偏高水平，若不能在AI产业革命中成为引领者，科技行情向上升级需更多外部条件催化。科技行情在“新质生产力”等推动下仍有机会，但中等级别或以上发展需等待右侧信号。

科技行情分析

科技行情的三种路径有助于判断其级别和性质：

• “从0到1”：代表产业革命，如美国在互联网科技中的主导作用。需创新和领导力。
• “从1到N”：指趋势扩散，如德国SAP案例，通过盈利增长独立发展，不受泡沫影响。
• “从0到0”：仅为其他国家的映射，如日本在科网泡沫中，估值高企但盈利乏力，弹性差。

A股估值评估

A股科技板块整体估值偏高，无论是PE（市盈率）还是PS（市销率）。例如，A股半导体PE达1305倍，远高于美股（767倍）。时间序列显示，这一溢价是长期现象，源于国产替代逻辑和政策支持（如2018年后贸易摩擦）。当前估值（如半导体）已接近近年高点，需政策或产业事件驱动行情。

资金与个股策略

截至2024年6月，北向资金和杠杆资金偏好电子、通信等科技领域，但也出现对红利板块的流入，如公用事业。全A估值分位显示，增速预期低，红利资产和高股息方向被看好，结合“新国九条”政策，中央国企可能重估。风险提示包括历史经验有限、跨市场估值差异和属性不均。

行业比较与风险

行业利润预期和估值分位（如PE和PB）表明，科技板块需要适宜条件（如AI事件）以激发中等级别行情。日历效应显示5-7月成长风格略优，但红利资产短期拥挤度低。整体建议深挖红利资产，耐心持有，并关注科技细分机会。

此总结基于报告内容提炼，字数约450字。