20210831-财通国际-康师傅控股-00322.HK-方便面需求下跌_毛利下降影响盈利_6页_552kb

康师傅 (0322.HK) 总结

核心内容概述

康师傅 (0322.HK) 在2021年上半年实现了收入增长，主要得益于饮品分部的强劲表现。然而，方便面分部收入下滑，导致整体核心经营溢利大幅减少。公司面临原材料价格上涨、行业需求疲软以及竞争加剧等挑战，但通过产品结构优化和数字化转型，仍有望提升未来盈利能力。

主要观点

收入与盈利表现

• 上半年收入：¥354亿，同比增加7.5%，主要由饮品分部带动。
• 上半年毛利：¥110亿，同比持平；但毛利率下降至31.1%，同比减少2.3个百分点。
• 核心经营溢利：¥22亿，同比减少34.0%；每股报告溢利¥0.36，同比减少14.3%。
• 报告股东溢利：¥20亿，同比减少14.5%。

分部表现

• 方便面分部：
  • 收入¥127亿，同比减少14.7%；毛利¥30亿，减少32.8%；毛利率23.9%，减少6.5个百分点。
  • 2021年上半年销量市占率45.4%，销售额市占率47.9%，保持行业领先地位。
• 饮品分部：
  • 收入¥223亿，同比增加26.5%；毛利¥77亿，增加23.0%；毛利率34.8%，减少1.0个百分点。
  • 2021年上半年即饮茶销量市占率42.1%，果汁销量市占率17.5%，包装水销量市占率6.2%，即饮咖啡销量市占率12.1%。

估值与市场表现

• 当前股价：13.8港元。
• 历史P/E：约17.8倍，历史P/B约2.7倍。
• 2022年预期P/E：约15.5倍，P/B约2.1倍。
• 财通国际评级：增持，估值为17.3港元。

关键信息

原材料成本上涨

• 棕榈油价格上涨超过50%，对方便面分部毛利率造成显著影响。
• 饮品分部毛利率下降1.0个百分点，主要因果糖价格上涨。

产品策略调整

• 方便面分部向高价产品转型，已推出汤大师等新品，计划在全国铺货。
• 饮品分部推出无糖冰红茶、气泡水bubly等健康化、个性化产品，以提升收入和毛利率。

销售网络与运营效率

• 销售网络大幅扩张，数字化转型加速，有望提升市场占有率。
• 库存管理优化，部分低价聚酯粒支撑饮品毛利率，但存在库存消耗风险。

现金流状况

• 上半年经营活动现金流：¥86亿，同比增长9.2%。
• 上半年投资活动现金流：净支出¥29亿，主要用于物业、厂房及设备投资。
• 上半年融资活动现金流：净支出¥16亿，主要为支付股息。
• 现金流覆盖能力：足够覆盖投资和融资支出，期末现金及银行结存为¥231亿。

财务指标预测

• 全年收入预测：FY21为¥720亿，FY22为¥752亿，预计增长6.4%和4.5%。
• 全年报告股东溢利预测：FY21为¥37亿，FY22为¥42亿，预计增长9.7%和14.8%。
• 毛利率预测：方便面分部全年毛利率预计降至24.5%，饮品分部全年毛利率预计达到35.0%。

风险因素

• 原材料价格上涨持续影响毛利率。
• 方便面行业需求疲软，竞争加剧。
• 疫情退去后，市场需求上升空间不确定。
• 库存消耗及聚酯粒成本上升可能影响饮品分部收益。

技术分析

• 股价支撑与阻力：长期支持在12.9港元，长期阻力在16.1港元。
• RSI指标：显示股价已到达长期支持，可能反弹。
• 估值预期：按2022年P/E约23倍计算，估值为17.3港元。

公司信息

• 主要股东：三洋食品株式会社和顶新(开曼岛)控股有限公司各持股33.5%，魏应州及魏张绿云持股0.3%。
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  • 财通国际研究部：danni.wu@ctsec.com.hk
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