深度报告-20220314-国信证券-瑞丰银行-601528.SH-区域特色鲜明的零售与小微银行_25页_2mb

瑞丰银行 (601528. SH) 总结

核心内容

瑞丰银行是一家深耕绍兴市柯桥区的区域性商业银行，致力于服务小微企业和农村经济。其主要经营区域为柯桥区，同时在越城区和义乌市设有分支机构，形成了跨区域经营格局。瑞丰银行在柯桥区的市场占有率高，存贷款额居柯桥区首位，2021年上半年营业收入中，柯桥区贡献了78.59%。随着义乌市小商品贸易的繁荣，瑞丰银行在该地区的营业收入也持续增长，2021年上半年达到1.76亿元，占总营收的11.44%。

主要观点

• 区域优势显著：瑞丰银行在柯桥区拥有广泛的营业网点和较高的市场占有率，为营收提供稳定来源。义乌市的经济活力和信贷需求，为银行提供了新的增长空间。
• “支农支小”战略成效显著：瑞丰银行聚焦小微企业和农村金融服务，其中公司类贷款客户中99.86%为中小微企业，小微贷款余额达246.51亿元，占公司贷款总额的98.62%。
• 零售业务发展迅速：瑞丰银行个人贷款余额占比接近60%，在可比农商行中排名第一。个人存款占比高，达到64.46%，其中个人定期存款占比51.19%，高于行业平均水平。
• 盈利稳健增长：2018-2020年，净利润分别为9.78亿元、10.54亿元和11.20亿元，复合增长率稳定。净资产收益率处于中上游水平，盈利水平与行业趋势一致。
• 估值合理区间：根据绝对估值和相对估值方法，公司股票的合理估值区间在9.7-10.8元之间，当前股价为9.39元，存在3%-15%的溢价空间，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

财务表现

股权结构

• 股权较为分散，无控股股东。
• 截至2021年三季度末，前十大股东中7家为柯桥区当地民企，持股比例合计41.52%。
• 持股比例超过5%的股东仅有一家，为绍兴市柯桥区天圣投资管理有限公司，持股6.72%，为当地国企。

区域经济情况

• 柯桥区GDP占绍兴市GDP的25%，民营经济发达，小微企业数量众多。
• 义乌市作为小商品贸易集散中心，存贷款余额远高于柯桥区，业务空间广阔。
• 2020年，义乌市金融机构存款和贷款余额分别为3663.53亿元和3352.39亿元。

资产与负债结构

• 资产端以贷款为主，占比60.25%，债券投资占22.89%。
• 负债端以存款为主，存款占比达81.64%，其中个人存款占比64.46%。
• 存款付息率较高，导致净息差处于行业中等水平。

资产质量

• 不良贷款率保持稳中有降趋势，2020年为1.32%，略高于区域平均水平。
• 拨备覆盖率和拨贷比均高于监管标准，但低于部分可比农商行。
• 资产质量仍有提升空间。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2021-2023年，营业收入预计为33.2/34.9/37.5亿元，归母净利润预计为12.7/14.4/15.6亿元。
• 估值：合理估值区间为9.7-10.8元，当前市净率1.0-1.1倍，存在3%-15%的溢价空间。
• 敏感性分析：净息差和永续增长率对估值影响较大，敏感性分析显示估值区间在9.4-10.8元之间。

公司战略

• 支农支小：瑞丰银行推出多种产品，如农链贷、乡村振兴贷等，服务三农经济。
• 小微金融技术：采用德国IPC微贷技术，建立“三分三看三重”操作模式，提升服务效率。
• 零售银行转型：持续推进零售银行战略，个人消费贷款和信用卡业务增长平稳，2018-2020年复合增长率分别为24.08%和3.17%。

风险提示

• 估值风险：估值基于假设，折现率和永续增长率存在主观判断，可能影响结果。
• 盈利预测风险：市场利率波动和不良贷款认定的主观性可能影响预测准确性。
• 政策与市场风险：银行行业受宏观经济和政策影响较大，存在监管和市场环境变化的风险。
• 财务风险：权益乘数较高，存在流动性风险。

结论

瑞丰银行凭借其在柯桥区的深厚根基和义乌市的跨区域扩张，形成了稳定的营收来源和良好的增长潜力。其“支农支小”战略与当地经济特点高度契合，推动了小微企业和农村金融服务的发展。尽管资产质量仍有提升空间，但其盈利水平和估值在同行业中处于中上游，未来发展前景良好，因此给予“增持”评级。