20251120-华泰期货-FICC日报_财政隐忧致日债抛售_关注美国9月非农数据_8页_1mb

FICC日报摘要（2025年11月20日）

市场概况

• 国内经济：积极面包括“十五五”规划发布提振预期、中美经贸进展（暂缓关税）。但数据面显示制造业PMI、出口、投资、消费放缓，劳动力市场动能减弱。政策面强调促消费，同时中荷半导体问题磋商解决。
• 国际：美国政府临时拨款法案结束停摆，但短期GDP将削减。ISM制造业指数连续八个月收缩，就业持续下降（私营部门平均周裁员2500人）。美联储对未来降息的预期存在分歧，主席人选尚未公布，特朗普倾向尽早做出决定。地缘政治方面，中俄签署大额LPG采购意向，韩美贸易协议达成，美对部分农产品关税清单调整。日本新政府补充预算预期加剧国债收益率上行，荷兰暂停安世半导体行政令。

商品展望

• 整体：当前处于通胀预期博弈阶段。
• 有色及贵金属：在色板块受上游供给约束和宽松预期支撑，近期可能出现结构性行情机会。黄金重返4100美元，白银触及52美元/盎司。黑色板块受下游需求预期拖累，化工产品中甲醇、烧碱、尿素、PTA蕴含“反内卷”潜力。能源板块供应端宽松预期抬头，需警惕因俄乌博弈导致的地缘政治风险及昙枯相关风险。农产品方面，需关注中美协议后的采购和天气预期。

策略建议

• 建议逢低布局有色和贵金属。

风险提示

• 地缘政治风险（主要指向能源品价格上涨）
• 全球经济超预期下行风险（对金融市场和商品普遍构成风险）
• 美联储超预期收紧货币政策风险（指向风险资产大幅下跌）
• 外围流动性劣化引发的风险资产抛售

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