可转债专题之四：可转债基础知识手册-20180705-东北证券-27页-1mb

可转债基础知识手册总结

核心内容

可转债是一种兼具股性和债性的混合型债券，投资者可将其转换为发行人的股票。它在17年底以来受到广泛关注，因其具有较好的收益与风险比。可转债的主要分析指标包括纯债价值（债底）、纯债溢价率、平价、转股溢价率、到期收益率、赎回价格、强制赎回条款、回售价格、回售触发条款、转股价格、delta、gamma、vega、rho等。这些指标有助于投资者理解可转债的价值及其与股票价格、信用风险之间的关系。

主要观点

• 可转债价值的边界：可转债的价值以平价和债底为界，高股价时趋近于平价，低股价时趋近于债底。
• 可转债的优势：相对于股票和普通债券，可转债具有较低的融资成本，且能提供一定的下行保护。同时，它能吸引多样化的投资者，提高市场配置效率。
• 主要投资者类型：
  • 偏股性混合基金：追求下行保护和超额收益。
  • 债券投资者：希望通过可转债获得股票收益，同时分散投资组合。
  • 对冲基金：利用内嵌期权进行杠杆交易或对冲策略套利。
• 条款的重要性：赎回条款保护发行人，回售条款和下修条款保护投资者，需关注其细则。

关键信息

估值模型

可转债的估值模型主要包括：

• 传统模型：

  • 债券加期权模型：简单但应用受限。
  • 单因子模型：以股票价格为变量，假设其服从几何布朗运动。
  • 二叉树模型：通过构建股票价格的二叉树，逆向计算可转债价值。
  • 有限差分法：包括前项差分、后项差分和半隐式差分，各有优缺点。
  • 发行人信用风险模型：考虑信用利差，使用混合折现方法。

• 高级模型：

  • 准双因子模型：引入与股价相关的信用利差，通过参数 $k$ 衡量敏感度。
  • 双因子模型：将股价和信用利差作为两个独立但相关的因子。
  • 蒙特卡洛模拟模型：通过模拟股票价格路径，结合回归分析计算可转债价值，适用于复杂情况，但收敛速度较慢。

估值参数与计算

• 纯债价值（债底）：通过贴现未来现金流计算，如隆基转债的债底为81.79元。
• 纯债溢价率：计算公式为（债券价格 - 债底）/ 债底 × 100%，用于衡量债券价格偏离债底的程度。
• 平价：计算公式为股价 × 面值 / 转股价格，用于衡量转股后的价值。
• 转股溢价率：（可转债价格 - 平价）/ 平价，值越低，股性越强。
• 敏感性指标：
  • Delta：衡量平价变化对可转债价值的影响。
  • Gamma：衡量Delta对平价变化的敏感度。
  • Vega：衡量波动率变化对可转债价值的影响。
  • Rho：衡量利率变化对可转债价值的影响。

估值模型改进

• 准双因子模型：引入 $k$ 值，反映信用利差与股价变化的敏感度。当 $k$ 增大，可转债在股价下跌时更可能触发较高的delta，而gamma和vega可能为负。
• 混合折现模型：分别用无风险利率和风险利率对权益和债券现金流进行折现，提高模型的准确性。
• 蒙特卡洛模拟模型：通过随机模拟股票价格路径，结合回归分析，适用于复杂可转债，但计算量较大。

总结

可转债是一种兼具债券和股票特性的金融工具，其价值受多种因素影响，包括股票价格、波动率、信用利差和利率等。在实际投资中，投资者应关注可转债的主要条款及其对收益和风险的影响。不同的估值模型（如二叉树、有限差分、蒙特卡洛模拟）各有优劣，适用于不同场景。随着市场的发展，可转债的估值模型也在不断优化，特别是在考虑信用利差与股价关系方面。未来，随着更多数据和计算工具的应用，可转债的定价将更加精确和灵活。