文具行业：以百乐三重优势，观晨光文具发展空间-20190324-广发证券-17页_2mb

文具行业分析总结：百乐与晨光文具对比

核心内容

本文分析了日本文具品牌百乐（PILOT）的发展优势及其对国内文具企业晨光文具的借鉴意义，探讨了晨光文具在产品策略、研发能力及费用管控方面的潜力。

主要观点

1. 百乐：日本百年文具品牌，表现优异

• 百乐成立于1918年，是日本知名文具品牌，产品涵盖书写工具、文具、工业材料等，其中文具业务占比接近100%。
• 2018年营业收入为1040亿日元（约63亿元人民币），净利润为146亿日元（约9亿元人民币）。
• 2002-2018年营业收入和净利润年复合增速分别为1.76%和17.67%，长期业绩表现亮眼。
• 2019年3月22日市值达2072亿日元（约125亿元人民币），股价表现优于日经指数。

2. 百乐净利率提升的三大优势

2.1 产品与品牌双轮驱动

• 百乐坚持“产品战略”与“品牌战略”并行，满足不同市场需求，同时通过高性价比产品提升消费者认可度。
• 全球生产链布局为公司降低成本，提高产品竞争力。

2.2 强大的研发实力

• 研发投入持续增长，2009-2017年年均研发费用达13.20亿日元（约8152万元人民币），占收入比重1.3%。
• 研发成果包括碳化钨球、HI-Tecpoint、热敏油墨等，支撑产品技术升级和附加值提升。

2.3 管理费用优化

• 2009-2013年期间费用率在33%左右波动，2013年后逐步下降，至2015年后稳定在30%左右。
• 通过提升运营效率，实现费用控制，推动净利率稳步提升。

关键信息

1. 晨光文具：对标百乐，具有发展潜力

• 晨光文具2018年Q1-Q3净利率为10.3%，仍低于百乐的13.9%。
• 晨光文具实施“一体两翼”战略，推动传统业务与办公业务双增长。
• 精品文创战略助力产品附加值提升，未来有望推动毛利率上行。

2. 产品策略与渠道布局

• 晨光文具通过生活馆、九木杂物社等渠道打造精品文创产品，推动品牌升级。
• 九木杂物社门店已突破100家，未来拓展加速。
• 晨光文具推出多款高附加值产品，如樱花系列、航海王礼盒、变形金刚系列等。

3. 研发投入与费用管理

• 晨光文具近年研发费用逐年上升，2017年为4768万元，占收入比重0.75%。
• 与百乐相比，晨光在研发投入方面仍有较大提升空间。
• 期间费用率从2017年13.55%逐步下降至2018年Q3的13.44%，管理能力持续增强。

晨光文具业务亮点

1. 传统业务稳步发展

• 传统渠道持续优化，四大产品赛道提升产品力，推动收入稳定增长。

2. 办公业务高速增长

• 晨光科力普与欧迪整合完成，未来将加强大客户开发和仓储布局。
• 随着客户结构优化和规模效应显现，预计科力普盈利能力将持续改善。

3. 精品文创业务加速升级

• 九木杂物社门店已实现全国布局，依托生活馆打造高品质店铺。
• 精品文创产品拓展提速，推动收入快速增长。

风险提示

• 文具行业竞争加剧，格局变化可能影响企业盈利。
• 原材料价格上涨可能对毛利率造成压力。
• 行业头部企业精品文创业务与办公直销拓展可能不达预期。

行业评级与投资逻辑

• 行业评级：买入
• 投资逻辑：晨光文具在产品策略、研发能力和费用管控方面有较大提升空间，精品文创战略有望推动毛利率上行，支撑业绩增长。

表格与图表说明

• 表1：百乐部分产品价格（不含消费税）
• 表2：晨光文具产品创新与功能升级情况
• 表3：晨光文具单季度财务指标（单位：百万元）
• 表4：可比公司估值表

分析师信息

• 分析师：赵中平
• 联系方式：0755-23953620，zhaozhongping@gf.com.cn
• 执证信息：SAC执证号：S0260516070005，SFC CE No. BND271

总结

百乐凭借产品与品牌双轮驱动、强大的研发实力以及有效的费用管理，实现了净利率的显著提升。晨光文具在产品策略和渠道布局方面与百乐相似，但在研发投入和费用管控上仍有较大提升空间。随着精品文创业务的持续拓展，晨光文具有望提升毛利率，推动业绩增长。当前行业评级为“买入”，但需关注行业竞争、原材料成本上涨及精品文创业务拓展不及预期等风险。