来自牛熊轮动历史的启示：A股的变与不变-20180911-财富证券-21页-2mb

A股的变与不变：牛熊轮动历史的启示

核心内容

本文通过对A股市场与宏观经济基本面（如GDP、ROE、流动性、估值等）的回顾与分析，探讨当前A股市场的位置，并提出投资建议。核心观点在于：A股市场在长期中与GDP增长具有同步性，但短期受情绪、流动性及估值波动影响较大。当前市场处于“震荡筑底”阶段，投资者不必长期悲观，应关注估值修复与优质企业成长。

主要观点

• GDP与股票市场长期同步：无论是成熟市场（如标普500、日经225）还是A股市场，长期来看，股票指数涨幅与GDP增长趋势基本一致，说明股市是经济的晴雨表。
• 短期波动由情绪、流动性、估值主导：牛熊切换往往由情绪、基本面、流动性及估值的互动驱动，而这些因素在每次周期中表现各异。
• 当前A股处于估值底部：从PE、PB等指标来看，当前A股估值水平接近历史底部，预期收益率和风险溢价回报已接近底部水平。
• 情绪低迷但底部需时间确认：当前市场破净率较高，成交量处于底部震荡状态，情绪底部仍需时间确认。
• 基本面与ROE相对稳定：尽管GDP增速放缓至中速，但ROE保持在10%以上，基本面仍具备支撑能力。
• 流动性边际宽松：外资持续流入，限售股解禁压力减小，政策层面推动资金进入市场。
• 投资建议：投资者应把握“震荡筑底”阶段，关注优质个股，合理配置投资期限与组合，控制风险。

关键信息

1. GDP增长与股票市场指数长期同步

• 成熟市场：标普500与GDP增长同步，年化增长率接近；日经225指数同样与GDP增长同步。
• A股市场：1995年以来，Wind全A指数与GDP增长同步，但不同板块表现分化，小盘指数（如中证500）涨幅高于大盘指数（如上证综指）。
• 结论：GDP增长是股票市场长期趋势的重要参考，但短期波动受其他因素影响。

2. A股牛熊轮动历史回顾

• 1999-2001年：“519”行情，由政策改革、盈利改善、流动性宽松推动。
• 2001-2005年：减持风暴，高估值、资金面收紧、情绪悲观导致市场修复。
• 2005-2007年：股权分置改革推动大牛市，情绪乐观，流动性充裕。
• 2007-2008年：次贷危机引发全球市场下跌，A股同步下跌，情绪悲观。
• 2008-2009年：“四万亿计划”带动市场V型反弹，估值修复。
• 2014-2015年：杠杆推动的“杠杆水牛”，情绪高涨，但随后因政策收紧引发股灾。
• 2015年至今：去杠杆阶段，市场估值修复，但受贸易战与经济不确定性影响。

3. 当前A股市场分析：变与不变

• 情绪：破净率较高，市场情绪低迷，成交量处于底部震荡。
• 基本面：GDP增速为6%-7%，ROE保持在10%以上，经济底部趋稳。
• 流动性：外资持续流入，9-11月限售股解禁压力较小，流动性边际宽松。
• 估值：PE、PB接近历史底部，预期收益率和风险溢价回报处于低位，但已接近底部水平。

投资策略建议

• 长期不必悲观：当前A股处于“震荡筑底”阶段，估值修复趋势明确。
• 把握均值回归规律：在变化中寻找“不变”的估值修复规律，利用时间收获回报。
• 关注优质个股：选择具有长期增长潜力的优质企业，进行组合构建。
• 控制风险：合理匹配投资期限，重视风险控制，避免情绪化操作。

风险提示

• 流动性风险：市场资金面变化可能对估值产生影响。
• 贸易战风险：外部不确定性可能压制市场情绪。
• 经济下行风险：GDP增速若持续下滑可能影响ROE与市场预期。
• 上市公司盈利不及预期：若整体盈利未达预期，将影响市场估值。
• 投资期限错配风险：需注意投资周期与市场周期的匹配。

图表概览

• 图1-图8：展示标普500、日经225、Wind全A、上证综指、深证成指、上证50、沪深300、中证500与GDP增长的同步关系。
• 图9-图31：回顾A股四轮牛熊周期，分析情绪、基本面、流动性及估值的互动。
• 图32-图45：展示当前市场破净率、成交量、GDP增速、ROE、流动性、估值等关键指标与历史底部的对比。

投资评级系统

总结

当前A股市场处于“震荡筑底”阶段，估值已接近历史底部，但基本面和情绪尚未完全企稳。投资者应关注长期趋势，把握均值回归规律，选择优质个股，合理配置投资期限和风险控制。虽然短期波动受多重因素影响，但长期来看，A股与GDP增长仍保持同步，不应过度悲观。