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影视去产能：这个寒冬或许不太冷，看好龙头公司份额提升

核心内容

本报告分析了2018年影视行业在税收监管加强和行业去产能背景下的发展趋势，指出行业面临的主要问题包括天价片酬、收视率造假以及明星避税行为。同时，报告认为税收监管的加强有助于提升行业透明度，推动行业规范化发展，并对头部公司如华策影视的未来发展给予积极评价。

主要观点

一、税收监管加强信息透明化，有助于影视监管量化

• 明星片酬限制：2017年发布的《关于电视剧网络剧制作成本配置比例的意见》规定演员总片酬不超过制作总成本的40%，主要演员不超过总片酬的70%。这一政策的实施有助于控制片酬上涨，规范行业。
• 税收透明化：国家税务总局加强影视行业税收监管，推动从定额征收向查账征收转变，促使影视成本清晰化，有助于打击偷逃税行为。
• 明星避税手段：明星通过成立个人工作室、阴阳合同、分期付款等方式避税，税收监管加强后，这些行为受到限制。

二、供给收缩改善成本端，视频网站需求仍然旺盛

• 供给端变化：税收监管促使中小影视公司退出市场，明星需求减少，片酬面临下降压力，从而改善行业成本结构。
• 需求端趋势：视频网站对精品剧的需求仍保持增长，但部分采购将转向平台自制内容，头部公司可能因此受益，但也面临一定竞争压力。
• 价格端不确定性：广电对网络版权是否限价尚无明确政策，若限价则可能抑制价格增长，但目前视频平台采购预算仍在上升。

三、行业去产能利好头部公司，首推华策影视

• 税收政策影响有限：华策影视主要子公司享受霍尔果斯税收优惠，且公司本身具有健全的财务制度，受税收监管影响较小。
• 项目推进正常：华策影视2018年多个精品剧项目正常推进，包括《橙红年代》、《蜜汁炖鱿鱼》等，项目进度稳定。
• 经营现金流增长：华策影视经营现金流逐年提升，2018年H1现金流显著增长，体现公司内容变现能力。
• 业绩表现：预计2018年前三季度业绩增长5%~20%，其中第三季度业绩预计为3,412万~8,032万元，同比增长2.7%~141.6%。

关键信息

• 税收监管措施：税务总局要求影视企业加强纳税申报，推动查账征收，提高行业透明度。
• 明星片酬情况：部分明星如范冰冰因偷逃税被重罚，显示监管力度加大。
• 行业数据：
  • 2015~2018年在横店拍摄电视剧的剧组数量减少，显示行业供给收缩。
  • 2010~2018年影视行业机构数量下降，市场逐步出清。
  • 2018年视频网站采购预算增长，其中腾讯视频、爱奇艺、优酷分别投入250亿、100亿、300亿。
• 华策影视表现：
  • 2018年H1净利润为2.89亿元，主要子公司贡献显著。
  • 公司在精品剧制作方面具有竞争优势，有望进一步扩大市场份额。
  • 2018年全年业绩预计为7.82亿元，对应当前股价PE为21倍。

风险提示

• 监管持续加强：若影视行业监管进一步收紧，可能导致头部公司市场份额增长不及预期。

行业评级与投资建议

• 行业评级：推荐（预期未来6个月内行业整体表现战胜市场）。
• 公司评级：推荐（预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间）。
• 投资建议：在行业去产能背景下，华策影视受税收监管影响较小，且在精品剧制作方面具有优势，因此被首推。

附录

• 相关报告：

  • <<长城前瞻|超级猩猩：健身房的零售革命，打破“健身对赌”牢笼>>（2018-10-12）
  • <<博斯曼法案、分析师评选及卖方研究>>（2018-10-11）
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• 图表目录：

  • 图1：2015-2018年在横店拍摄电视剧的剧组数量
  • 图2：2010-2018影视行业机构数量变迁
  • 图3：精品化背景下，影视剧取得发行许可证的数量减少
  • 图4：爱奇艺内容成本（按季度）
  • 图5：爱奇艺内容成本（按年度）

• 表格目录：

  • 表1：历年公开披露的明星片酬一览
  • 表2：知名明星最近五年的影视剧作品占据影视剧播放量前列
  • 表3：2010-2018年收视率作假情况
  • 表4：部分演员偷漏税、避税的操作手段
  • 表5：江苏省税务局对范冰冰及其担任法定代表人的企业开具罚单
  • 表6：2017年腾讯视频电视剧和网络剧分别占总播量的60.85%和15.15%
  • 表7：2016-2017、2018H1主要子公司及对公司净利润影响达10%以上的参股公司情况
  • 表8：2016-2017、2018H1华策旗下不同的纳税主体企业所得税税率
  • 表9：华策影视重点影视剧最新进展
  • 表10：华策影视与其他影视制作公司现金及现金流对比
  • 表11：华策影视2018年重点影视剧确认节奏
  • 表12：华策影视2018年重点影视剧确认节奏

研究员承诺

本报告由分析师杨晓峰、何思霖及研究助理张正威撰写，基于合法合规的研究基础，独立、客观地出具本报告，未直接或间接获得报酬。

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