传媒行业专题报告：影视去产能，这个寒冬或许不太冷，看好龙头公司份额提升-20181017-长城证券-16页-1mb

影视行业去产能背景下头部公司受益分析报告总结

核心内容

本报告分析了2018年影视行业去产能的背景及其对行业及头部公司的影响，重点推荐华策影视作为受益标的。

主要观点

1. 影视行业监管加强，推动信息透明化

• 税收监管强化：国家税务总局加强影视行业税收监管，促使明星片酬透明化，有助于执行“明星限薪”政策。
• 明星片酬限制：规定全部演员总片酬不超过制作总成本的40%，主要演员不超过总片酬的70%。
• 税收监管影响：税收监管重点打击明星通过个人工作室避税的行为，如阴阳合同、分期付款、成立工作室等。
• 信息透明化：通过查账征收，推动影视从业人员收入透明化，提高行业规范性。

2. 供给收缩改善成本端，视频网站需求旺盛

• 供给端收缩：税收监管促使中小影视公司退出市场，明星需求下降，片酬存在下降压力。
• 视频网站需求：视频网站付费用户持续增长，采购预算增加，对精品剧需求旺盛。
• 平台自制趋势：部分采购将转向平台自制，对头部公司形成竞争，但也带来增长机遇。

3. 行业去产能利好头部公司，首推华策影视

• 税收优惠影响有限：华策影视主要子公司位于霍尔果斯，享受企业所得税减免政策，受税收监管影响较小。
• 项目推进正常：公司精品剧如《宸汐缘》、《盛唐幻夜》、《橙红年代》等正常开拍与播出。
• 业绩表现良好：预计2018年第三季度业绩为3,412-8,032万元，同比增长2.7%-141.6%。
• 全年业绩预期：预计2018年全年业绩为7.82亿元，对应当前股价PE为21倍，具备投资价值。

关键信息

行业表现

• 行业去产能：中小影视公司因资金紧张退出市场，头部公司市场份额有望提升。
• 税收监管：推动行业规范化，提高成本透明度，抑制不合理片酬。

供给与需求分析

• 供给端：行业去产能降低明星需求，改善成本结构。
• 需求端：视频网站对精品剧采购需求仍旺盛，但部分采购转向平台自制。
• 价格端：广电对网络版权是否限价尚未明确，可能影响行业价格体系。

华策影视亮点

• 税收政策影响：公司主要子公司享受税收优惠，受政策冲击较小。
• 项目进展：全网剧和电影项目正常推进，如《橙红年代》、《蜜汁炖鱿鱼》、《反贪风暴3》。
• 财务表现：经营现金流持续增长，具备较强的资金实力和盈利能力。
• 市场预期：预计2018年全年业绩为7.82亿元，PE为21倍，具备投资价值。

风险提示

• 监管持续加码：若监管强度持续加大，可能影响头部公司市场份额提升预期。

行业评级说明

• 公司评级：推荐（维持）
• 投资建议：在行业去产能背景下，华策影视受税收监管影响较小，且能扩大精品剧市场份额，建议投资。

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图表目录

• 图1：2015-2018年在横店拍摄电视剧的剧组数量
• 图2：2010-2018影视行业机构数量变迁
• 图3：精品化背景下，影视剧取得发行许可证的数量减少
• 图4：爱奇艺内容成本（按季度）
• 图5：爱奇艺内容成本（按年度）

表格目录

• 表1：历年公开披露的明星片酬一览
• 表2：知名明星最近五年的影视剧作品占据影视剧播放量前列
• 表3：2010-2018年收视率作假情况
• 表4：部分演员偷漏税、避税的操作手段
• 表5：江苏省税务局对范冰冰及其担任法定代表人的企业开具罚单
• 表6：2017年腾讯视频电视剧和网络剧分别占总播量的60.85%和15.15%
• 表7：2016-2017、2018H1主要子公司及对公司净利润影响达10%以上的参股公司情况
• 表8：2016-2018H1华策旗下不同纳税主体企业所得税税率
• 表9：华策影视重点影视剧最新进展
• 表10：华策影视与其他影视制作公司现金及现金流对比
• 表11：华策影视2018年重点影视剧确认节奏
• 表12：华策影视2018年重点影视剧确认节奏

总结

本报告指出，影视行业在税收监管和供给收缩的双重作用下，成本结构改善，视频网站对精品剧需求旺盛。头部公司如华策影视因税收优惠和财务规范，受政策影响较小，具备较强竞争力和盈利能力。预计华策影视2018年全年业绩为7.82亿元，对应PE为21倍，具备投资价值。同时，报告也提示了监管持续加码可能带来的风险。