20210122-天风证券-强生控股-600662.SH-老牌国资市占率_人效领先_激励机制改善下成长可期_6页_938kb

强生控股（600662）总结

核心内容

强生控股（600662）拟通过重组上市，核心条款未变。若交易在2021年完成，业绩承诺期为2021-2023年，东浩实业承诺上海外服扣非归母净利润分别不低于33,841.90万元、39,456.49万元和45,848.29万元。按增发后总股本22.63亿股测算，对应当前市值187.6亿元，扣非后PE分别为55x、48x和41x。考虑非经常性损益因素，21-23年PE为47x、41x和36x，维持“买入”评级。

主要观点

1. 客户资源优质，市占率领先

• 上海外服在全国设立了24家控股子公司，覆盖东部（长三角）、北方（京津冀）、南方（粤港澳）、中西部（成渝）四大区域。
• 专业化布局方面，上海设有9家控股子公司，分别从事薪酬福利、招聘和灵活用工、业务外包等业务。
• 技术布局方面，上海设有2家控股子公司专注于信息化建设。
• 新兴市场布局方面，设立7家控股子公司专注国内企业客户，同时在上海和香港设立子公司，参股新加坡TG公司，拓展海外业务。
• 截至20年底，公司共有4.7万家主要客户，其中外资客户占比59%，主要集中在制造、咨询/服务/教育、零售/消费品等行业。
• 2019年上海外服市场占有率7.62%，高于中智和北京外企，行业领先。

2. 管理效能良好，人均利润优异

• 2017年至2020年5月，上海外服服务员工/自有员工的比值分别为907.72、981.22、966.99和956.98，显示管理半径长且效能良好。
• 2019年人均净利润为18.2万元，表现突出。
• 业务结构方面，人才派遣和业务外包服务分别占整体收入的62%和25%，是主要收入来源。
• 毛利端，人事管理和薪酬福利业务贡献最大，分别占毛利的57%和21%。

3. 技术赋能与数字化转型

• 公司率先启动人力资源服务信息化平台建设，实现双机房容灾热备机制，拥有ISO27000和ISO9000双体系认证。
• 自主研发“聚合力”行业委托交易平台、外服云平台、业务后援服务平台等三大生态平台，以及企业人力资源SaaS平台HRight（简人力）和Ctalent HCM系统。
• 此次募集配套资金不超过9.61亿元，用于“数字外服”转型升级项目，进一步提升技术赋能能力。

关键信息

财务数据和估值

估值比率

投资建议

• 上海外服为国内头部人力资源机构，具有国企背景和优质客户资源。
• 信息化平台建设持续加速，技术赋能业务。
• 参股新加坡TG公司，加快全球市场布局。
• 重组上市后，员工激励制度完善，招聘及灵活用工等新兴业务具备成长空间。
• 集团成本管控优化，业绩存在较大弹性空间。

风险提示

• 交易相关审批风险
• 行业政策变化风险
• 疫情对业绩的拖累风险

相关报告

1. 《强生控股-公司点评：上海外服国资背景&客户资源绝对占优，上市后灵工&海外业务加速扩张持续打开成长》2020-09-30
2. 《强生控股-首次覆盖报告：上海外服拟借壳上市，人服赛道加速变局》2020-05-21

基本数据

股价走势

分析师声明

本报告由分析师刘章明、姜明撰写，具有证券投资咨询执业资格，不与投资建议或观点有直接或间接联系。

一般声明

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投资评级声明

• 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）
• 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）