深度报告-20221101-国元证券-普蕊斯-301257.SZ-首次覆盖报告_专注的SMO专家_充沛订单保障高增长_25页_2mb

报告摘要

普蕊斯（301257.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容概述

普蕊斯是一家专注于临床试验现场管理服务（SMO）的公司，提供从前期准备计划、试验点启动到现场执行的全流程SMO服务。公司自2013年成立以来，凭借丰富的行业经验和强大的综合服务能力，实现了快速成长。2017-2021年，公司营收年复合增长率达45.5%，扣非净利润年复合增长率达37.5%。2021年公司执行项目合同金额达25.1亿元，2022年上半年新增订单4.9亿元，订单充足，业绩增长可期。公司当前市值为2764.80百万元，A股流通市值为691.20百万元。

主要观点与关键信息

1. 行业背景与增长动力

行业需求快速增长：中国医药研发支出预计从2019年的211亿美元增长至2024年的476亿美元，CAGR为17.7%；截至2022年9月，我国登记试验总数达17724项，2021年公示临床试验数量达3278项，同比增长29.3%。
SMO行业高速发展：国内SMO市场规模从2018年的23.3亿元增长至2020年的100.4亿元，历年增速均超过44.0%。
人才与机构供给同步增加：截至2022年3月，全国具备药物临床试验资质的医疗机构达1221家，CRC人员数量持续增长，2017-2019年复合增长44.0%。

2. 公司竞争优势

项目经验丰富：公司自2009年起深耕SMO领域，累计推动90+个产品上市，覆盖肿瘤、病毒性肝炎、内分泌疾病等24个领域。
服务能力突出：2016-2021年，公司在肿瘤药领域参与占比41%，CAR-T项目占比22%，病毒性肝炎项目占比58%，在多个领域建立领先优势。
客户质量高：2019-2021年，公司客户涵盖全球前20大药厂中的18家、全球前10大CRO中的8家，跨国客户项目占比达68%。
产能领先：截至2022年6月末，公司拥有超过3450名业务人员，可覆盖超过1100家临床试验机构，服务范围覆盖全国160多个城市。

3. 投资建议与盈利预测

投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。
盈利预测：预计公司2022-2024年营收分别为5.83亿、8.17亿、11.44亿，增速分别为16.00%、40.00%、40.00%；归母净利润分别为0.48亿、0.84亿、1.41亿，增速分别为-16.71%、75.15%、66.98%；EPS分别为0.80元、1.40元、2.35元，对应PE分别为57.46倍、32.81倍、19.65倍。

4. 风险提示

新冠疫情不确定性风险：疫情反复可能影响临床试验执行。
研发投入波动风险：公司业务依赖医药行业研发支出，若研发支出下滑，可能影响订单。
行业政策变化风险：医药行业政策变化可能对SMO业务产生影响。

行业发展趋势与公司定位

2.1 临床试验痛点与SMO价值

临床试验投入最大、成功率最低：全球药品研发支出中，临床阶段占比超67.5%，但成功率仅19.3%。
SMO提升效率与质量：SMO通过CRC团队协助研究者执行非医学判断事务，提高试验效率和质量，缩短研发周期。

2.2 行业扩容与公司成长机遇

SMO行业快速扩张：国内SMO市场规模从2018年的23.3亿元增长至2022年的100.4亿元，增速超44%。
国际多中心临床试验增长：我国MRCT项目从2015年的46个增长至2021年的321个，推动SMO行业进一步发展。

3.1 公司项目经验与疾病能力圈

项目经验丰富：公司累计参与2100+个SMO项目，覆盖多个疾病领域。
疾病能力圈广阔：公司业务覆盖肿瘤、病毒性肝炎、内分泌疾病等24个领域，尤其在肿瘤领域表现突出。

3.2 高质量项目管理能力

“722”事件表现优异：公司参与的SMO项目在核查中未出现撤回或造假，凸显其项目管理能力。
客户信任度高：公司与多家全球知名药企建立长期合作关系，客户黏性强。

3.3 订单增长与业务扩张

订单充足：2021年新增合同总额达7.27亿元，2022年上半年达4.87亿元，同比增长57.77%。
在执行项目快速增长：2017-2021年在执行项目合同金额从5.14亿增长至25.08亿，CAGR达48.05%。

3.4 服务产能与客户覆盖

人员规模扩大：公司CRC人员从2019年的2000多人增至2021年的超3200人，服务供给能力提升。
机构覆盖广泛：公司可覆盖超过1100家临床试验机构，服务范围覆盖全国160多个城市。

公司行业地位与可比公司分析

4.1 收入拆分与财务预测

收入结构：公司收入主要来源于SMO服务，2020-2021年营收分别为335.29亿、502.97亿，2022-2024年预计分别为583.44亿、816.82亿、1143.55亿。
毛利率趋势：预计2022-2024年毛利率分别为25.50%、27.00%、28.50%，随着规模效应提升，毛利率有望回升。

4.2 可比公司估值比较

可比公司：药明康德（603259.SH）、泰格医药（300347.SZ）、康龙化成（300759.SZ）。
估值对比：普蕊斯2022-2024年PE分别为57.46倍、32.81倍、19.65倍，略高于可比公司平均值，但因高成长性而具备投资价值。

总结

普蕊斯作为一家专注于临床试验现场管理的SMO公司，凭借丰富的项目经验、广泛的机构覆盖和强大的服务能力，在国内SMO行业中占据领先地位。公司业务增长迅速，订单充足，客户质量高，具备良好的成长性和盈利能力。在行业高速发展的背景下，公司有望持续受益，未来业绩增长可期。尽管存在疫情、政策和研发波动等风险，但其行业护城河和品牌效应使其具备较强的抗风险能力。首次覆盖，给予“买入”评级。

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