20250526-铜冠金源期货-宏观及大类资产月报_减税法案加剧美国财政担忧_国内抢出口与政策托底并进_24页_2mb

2025年5月26日宏观及大类资产月报分析总结

核心观点
中美关税政策调整与经济基本面变化对全球市场产生显著影响。美国因债务可持续性问题失去AAA主权评级，长端国债收益率突破5%；中国二季度经济动能边际走弱，但政策托底与抢出口推动市场修复。全球避险情绪主导下，债市上涨而股市与商品下跌，美元指数与人民币指数下行，需关注关税谈判进展及经济复苏节奏。

海外经济分析

1. 美国经济：

   • 关税政策：5月初中美关税谈判取得进展，双方同意取消91%的关税并暂停部分反制措施，缓解供应链中断风险，全球股市风险偏好修复。
   • 债务问题：特朗普“大而美丽法案”推动财政扩张，预计未来十年赤字增加38万亿美元，加剧债务负担。美国失去AAA评级后，中长期国债集中抛售，20Y/30Y收益率创2023年Q4新高。
   • 数据表现：4月非农就业新增177万（超预期），CPI同比降至23%（2021年2月以来最低），零售销售环比0.1%（优于预期），但制造业PMI（50.2）与服务业PMI（52.3）扩张动能减弱，显示经济内生动能承压。
   • 政策与市场情绪：美联储降息预期延后至9月，美债利率震荡上行，美元指数跌破100。

2. 全球制造业：

   • 全球制造业PMI（标普口径）持续走弱，超50经济体跌至荣枯线下方，出口导向型国家（如中国台湾、越南、墨西哥）受中美关税冲击尤甚。
   • 美国制造业PMI持平于50.2，欧元区回升至49.0，日本、韩国等经济体仍疲弱。

中国经济分析

1. 内需与外需：

   • 4月消费、投资及工业生产增速同步回落，第一季度“以旧换新”政策效应减弱，楼市转冷及关税不确定性拖累内需修复。
   • 出口延续回升，东盟市场表现抢眼，转口贸易支撑外需，但内需疲弱制约通胀修复，CPI同比转负至-1%，PPI同比降幅扩大至-27%。

2. 政策影响：

   • 5月政策对内持续发力：降准50BP、降政策利率10BP至1.4%，扩大科创再贷款至8000亿元，下调首套房公积金利率至2.6%。
   • 对外贸易谈判超预期，中美关税缓和带动市场情绪修复，政策托底与抢出口形成合力，对二季度经济提供阶段性支撑。

大类资产表现

1. 国内市场：

   • 债券：4月上涨10.9%，受益于宽松货币环境及关税缓和后的避险需求。
   • 权益市场：A股下跌3.15%，科创50、创业板指等板块跌幅较大，市场风格转向红利与内需板块。
   • 商品市场：南华商品指数下跌50.1%，贵金属（+26.8%）抗跌，工业品与能化板块跌幅显著。
   • 外汇市场：人民币指数下跌28.3%，美元兑人民币贬值0.16%至7.2632，而人民币对非美货币贬值，CFETS指数跌幅达28.3%。

2. 海外市场：

   • 债券：全球债券指数上涨29.4%，美国长端国债收益率上行，新兴市场与欧洲表现分化。
   • 权益市场：MSCI全球指数下跌0.52%，发达市场股市受关税预期冲击，但印度SENSEX30逆势上涨3.6%。
   • 商品市场：CRB指数下跌66.4%，黄金因避险需求创3500美元新高，铜价“V型”震荡，原油价格受供需偏松拖累持续下行。

风险因素

• 国内经济复苏不及预期、关税谈判进展不达预期；
• 海外流动性风险加剧、地缘政治冲突超预期；
• 美国债务可持续性及政策反复对全球市场的影响。

其他关注点

• 中国4月M1-M2剪刀差收窄，企业与居民信贷修复缓慢；
• 美元指数创三年多新低，人民币汇率波动承压，但中美关系缓和或缓解贬值压力；
• 黄金配置需求上升，新兴市场央行持续增持；
• 铜价短期震荡，原油供需宽松背景下难有明显反弹。

数据来源：iFinD、Bloomberg、CMEFedWatch、中国商务部等，分析基于4月及5月初市场动态。