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拟定增收购新生源，高业绩预期进入CRO行业

核心内容

亚太药业计划通过非公开发行股票，募集资金13.25亿元，用于收购上海新生源100%股权及建设两个CRO相关业务项目。此次收购标志着亚太药业正式转型进入CRO行业，未来将依托新生源的平台优势，拓展其在新药研发外包服务领域的业务。

主要观点

• 战略转型：亚太药业通过定增收购上海新生源，进入CRO行业，未来将专注于新药研发外包服务，特别是临床前及临床阶段的CRO业务。
• 业绩承诺：上海新生源承诺2015-2018年分别实现净利润不低于8500万元、1.06亿元、1.33亿元和1.66亿元，其中2015年净利润同比增速不低于82.8%。
• 市场前景：中国CRO行业受益于国内成本优势和医药研发投入的增加，预计2015年中国CRO市场规模将达到379亿美元，未来三年将保持约20%的年均增速。
• 业务布局：新生源已在上海、武汉、泰州等地建立CRO服务平台，业务涵盖新药研发全过程，包括临床前研究、临床试验、数据管理、注册申报等。
• 技术优势：新生源采用GRDP管理体系，通过模块化、标准化、产业化的运营方式，提升服务效率和研发成功率。
• 盈利预测：预计亚太药业2015-2017年每股收益（EPS）分别为0.29元、0.66元、0.80元，对应PE分别为107.5倍、46.7倍、38.6倍，给予“增持”评级。

关键信息

1. 定增收购概况

• 定增方案：亚太药业公布13.25亿元非公开发行方案，每股价格20.71元，不超过6400万股。
• 资金用途：9亿元用于收购上海新生源100%股权，2.73亿元用于武汉光谷生物城医药园新药研发服务平台建设，1.25亿元用于CRO商务网络项目。
• 参与方：陈尧根家族拟认购66.4%股份，出资8.8亿元；任军夫妇拟认购13.4%，出资1.78亿元；剩余由新生源高管认购。

2. 上海新生源业务情况

• 业务分类：包括临床前CRO（IND-CRO）、临床CRO（NDA-CRO）、国际多中心CRO（FDA/EMEA-CRO）以及上市后评价CRO（PMR-CRO）。
• 收入结构：2015年1-7月，临床前业务收入为1.41亿元，占总收入的80.4%；临床研究业务收入为3417.5万元，占19.54%。
• 毛利率：预计总体业务毛利率在42-43%之间，临床前业务毛利率在42-44%之间，临床业务毛利率在36-38%之间。
• 项目数量：承接379个项目，其中287项为药品类项目，158项为国家创新药物项目，90项为医疗器械类项目。

3. 国内CRO市场前景

• 市场规模：预计2015年中国CRO市场规模将达到379亿美元，其中临床前CRO占比约43%。
• 增长趋势：2015-2017年，CRO市场年均复合增长率约为20%。
• 国际趋势：全球CRO市场快速发展，跨国公司如昆泰、科文斯、PPD等正加速向中国转移业务，推动行业国际化。

4. CRO行业特点

• 成本优势：中国CRO企业具备人力成本低、试剂原料价格低等优势，有助于提升竞争力。
• 服务内容：CRO服务涵盖药物研发的各个阶段，包括药物发现、临床前研究、临床试验、注册申报等。
• 行业挑战：中国CRO企业整体实力偏弱，与欧美企业相比，在行业集中度和综合服务能力上存在差距。

5. 投资建议与风险提示

• 投资建议：预计亚太药业2015-2017年EPS分别为0.29元、0.66元、0.80元，对应PE分别为107.5倍、46.7倍、38.6倍，给予“增持”评级。
• 风险提示：
  • 定增重组未能通过的风险；
  • 上海新生源业绩承诺未能实现的风险；
  • 国家药品审评审批改革可能对CRO行业造成审查整顿的风险。

盈利预测与估值

财务数据与估值指标

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