20180621-太平洋-亚太药业-002370.SZ-深度报告_医药创新全产业链平台_34页_2mb

亚太药业深度报告总结

核心内容概述

亚太药业是一家A股稀缺的医药创新全产业链平台型公司，其业务涵盖创新CRO服务与化药制剂两大板块，分别处于高增长阶段。公司通过收购上海新生源，布局医药研发服务领域，实现了从传统制剂向创新医药服务的转型。作为国内唯一具备开展上市再评价业务的CRO企业，亚太药业凭借丰富的临床资源和强大的新药研发能力，具备显著的核心竞争力。此外，公司通过全国招标，制剂业务快速拓展，多个产品已进入审批阶段，未来有望陆续上市，推动公司业绩持续增长。

主要观点

• 投资建议：买入！
• 核心业务：CRO服务与化药制剂并行发展，分别具备高增长潜力。
• 平台优势：依托国家自主创新示范区及丰富的临床资源，构建医药创新全产业链服务平台。
• CRO业务：临床前、临床及上市再评价业务协同，避免传统CRO产能瓶颈，ROE持续保持35%以上。
• 制剂业务：受益于全国招标范围扩大，多个产品已中标，未来增长可期。
• 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为2.80亿、3.72亿和4.75亿，年均增长39%、33%和28%。
• 市值展望：2018年市值预计118亿元，2019年138亿元，2021年168亿元，三年市值增长两倍以上。
• 风险提示：CRO订单不及预期、制剂销售不及预期、研发品种上市进程不及预期等。

关键信息

1. 公司概况

• 业务转型：亚太药业通过收购新生源，实现从传统制剂向医药创新服务的转型。
• 股权结构：公司股权结构清晰，董事长陈尧根为实际控制人，定增融资对象包括公司管理层和新生源管理层，强化公司对CRO领域的重视。
• 子公司布局：公司拥有5家直接控股子公司，其中上海新高峰为医药创新全产业链平台，泰斯特主营体外诊断试剂，武汉光谷亚太从事新药研发与技术服务，母公司以化药制剂为主。

2. CRO业务

• 创新模式：CRO服务创新+创新药研发，通过技术服务费换取项目部分权益，为亚太药业筛选优质项目。
• 全产业链：涵盖临床前CRO、临床CRO及上市再评价业务，其中上市再评价为国内唯一具备资质的CRO企业。
• 临床资源：截至2017年底，公司拥有超过900张长期合作床位，主要为三级医院。
• 业务模式：以研究课题形式委托医院和医生，满足药企、医院和CRO企业多方需求，推动业务增长。
• 订单情况：截至2017年底，待执行订单金额超40亿元，未来增长可期。

3. 制剂业务

• 重点品种：包括抗生素和非抗生素产品，如阿莫西林克拉维酸钾分散片、头孢泊肟酯胶囊、奥美拉唑肠溶胶囊等。
• 中标情况：全国范围中标省市快速增加，制剂业务进入高增长阶段。
• 产品储备：多个产品处于申报生产或临床试验阶段，有望在未来陆续获批上市。
• 一致性评价：公司参与一致性评价项目11个，推进顺利，进一步巩固市场地位。

4. 盈利预测

• CRO业务：2018年预计收入8.01亿元，净利润2.0亿元，增长29%和33%。
• 制剂业务：2018年预计收入6.1亿元，净利润0.8亿元，增长32%和53%。
• 盈利增长：整体净利润增长39%、33%和28%，分别对应2018-2020年。
• 估值分析：2018年对应PE为26倍，2019年为19倍，2021年为28倍，具有较高性价比。

业务布局与未来展望

• CRO业务：通过整合新药研发上下游资源，突破传统CRO产能瓶颈，业务增速持续提升。
• 制剂业务：受益于全国招标范围扩大和新产品获批，预计未来5年保持高增长。
• 市场空间：公司凭借“重大疾病防治科技行动计划”积累的临床资源和政府合作，市场空间巨大。
• 创新药研发：公司通过CRO平台储备了多个创新药项目，包括非甾体类抗炎药、抗感染药、心血管系统用药等，部分已进入临床试验或申报阶段。

投资评级与估值

• 投资评级：上调至“买入”评级。
• 市值展望：2018年预计118亿元，2019年138亿元，2021年168亿元，三年增长空间超过两倍。
• 估值分析：基于CRO和制剂业务分别给予45倍和35倍PE估值，合理市值对应PE为42倍、37倍和28倍，具有投资吸引力。

总结

亚太药业作为一家医药创新全产业链平台型公司，凭借CRO服务和化药制剂双轮驱动，展现出强劲的增长潜力。其核心竞争力在于国内唯一再评价服务资质和丰富的临床资源，同时通过全国招标快速拓展制剂业务。未来5年，公司预计保持稳定增长，市值有望实现两倍以上增长，具备较高的投资价值。