策略专题：日元-日债正反馈机制开启，为何加息反而扣动了日元贬值的扳机？-240624-西南证券-19页_2mb

日本-日债正反馈机制开启：为何加息反而扣动了日元贬值的扳机？

日本央行在2024年3月货币政策会议上意外开启加息并退出负利率政策，同时结束收益率曲线控制。但这一超预期鹰派政策并未提振日元，反而导致美元兑日元汇率从150贬值至最低157以上。

RegimeSwitch：从通缩到通胀
日本通胀走出长期通缩区间进入正常区间，企业成本传导能力增强，通胀预期居高，这为本次货币政策调整奠定了基础。

债务发散风险重归日元定价框架
日本央行货币政策正常化释放利率弹性，日本借助双因子模型（日本债务发散风险指数和美日十年期国债利差），正向解释日元汇率的波动机制。模型显示，正常通胀下，日本债务发散风险指数升期兑日元负面影响。

日元-日债正反馈机制
日债利率上行→债务风险增加→日元贬值→输入性通胀走高→日债利率持续上行……形成正反馈机制。美元兑日元汇率上涨也共振了新兴市场货币对日元走势。

风险提示
日本通胀快速回落、模型拟合不稳定、不确定性上升。

结论
日本的通缩退出与利率市场化将改变日元定价逻辑，对全球融资体系形成挑战。新兴市场可能面临新一轮资本撤离压力，需警惕日元-日债驱动下的正反馈循环引发的潜在风险。