20240624-西南证券-策略专题_日元-日债正反馈机制开启_为何加息反而扣动了日元贬值的扳机__19页_2mb

日元-日债正反馈机制分析总结

1. 日本货币政策调整
   日本央行于2024年3月超预期终止负利率政策与YCC，将政策利率调整至0%-0.1%，此举旨在应对通胀，但未提振日元汇率，反而导致美元兑日元显著贬值至157以上。

2. 通缩向通胀的转换
   日本经济经历长期通缩后，当前输入性通胀与成本传导增强，促使政策转向，从通缩区间走入正常通胀区间，标志着政策正常化节点。

3. 日元定价双因子模型
   核心发现：债务发散风险指数若上升对日元带来负向冲击，反映回偿压力加重新生，利率弹性释放推动负反馈形成。

4. 日元-日债正反馈机制
   利率上行 ➔ 债务风险升高 ➔ 日元贬值 ➔ 输入通胀上升 ➔ 进一步推升利率，引发经济负币值货币循环。

5. 全球融资与资金撤离
   若市场认知负反馈链条尚未激活（如利差压缩未发力），可能强化“全球资金迁移”趋势，导致新兴市场资金流出风险。

6. 历史教训与风险提示
   借鉴2000年代经验，美日利差收窄前的通缩期加息往往触发新一轮波动，但当前因协同因素正反馈机制更复杂。

7. 风险提示

• 日本通胀回落风险
• 模型适用性不确定性