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经济恢复态势得以延续 低基数效应逐渐消逝

核心内容概述

2021年一季度，中国经济在总量层面表现出显著的复苏迹象，GDP同比增长18.3%，两年平均增长5%。然而，经济结构层面的恢复情况并不均衡，主要体现在消费、投资和生产三方面。

主要观点

投资方面

• 固定资产投资：一季度累计同比增长25.6%，两年平均增长2.9%，较1-2月份提升1.2个百分点。
• 细分领域：
  • 房地产投资：两年平均增速为7.6%，但受“房住不炒”政策影响，未来环比改善前景不佳。
  • 基建投资：两年平均增速为2.3%，受财政支出总量管控影响，难以持续增长。
  • 制造业投资：两年平均增速为-2.0%，是恢复最弱的领域，但有望受益于企业盈利能力和产能利用率的提升，以及“十四五”规划重大工程项目的落地，成为2021年经济增长的重要看点。

消费方面

• 社会消费品零售总额（社零）：一季度累计同比增长34.2%，两年平均增长4.2%，较1-2月份提升0.4和1.0个百分点。
• 消费恢复情况：
  • 3月份餐饮收入两年平均增长达0.9%，为2020年以来首次高于2019年同期水平，表明线下消费已基本恢复。
  • 城镇居民就业环境改善，3月城镇调查失业率回落至5.3%，居民可支配收入同比增速达12.3%，消费能力增强。
• 未来展望：疫情对消费的限制逐步弱化，将直接利好社零数据，并对就业和居民收入产生正向作用。制造业效益的改善也将进一步提振消费，因此社零与制造业投资将成为2021年“后疫情”时代增长的关键领域。

生产方面

• 工业增加值：一季度累计同比增长14.1%，两年平均增长6.8%，略低于2019年6.9%的水平。
• 低基数效应：由于2020年同期工业生产率先恢复，低基数效应逐渐弱化，导致3月份工业增加值当月同比增速较2月份回落近40个百分点。
• 未来趋势：尽管外需和内需持续改善，但疫情冲击带来的补偿性生产力量将逐步消退，工业增加值月环比增速将弱于2020年同期，同比增速也将逐月回落。

关键信息

• 经济复苏：总量层面经济恢复态势良好，但结构性差异明显。
• 消费恢复：社零数据持续回暖，线下消费逐步恢复至疫情前水平。
• 制造业投资：成为2021年经济恢复的重要引擎，受益于政策支持和企业盈利提升。
• 风险提示：国外疫情蔓延超预期可能对经济复苏构成威胁。

图表说明

• 图1：工业增加值同环比增速
• 图2：工业增加值累计同比（分类别）
• 图3：高新技术产业工业增加值累计同比
• 图4：重点行业工业增加值累计同比
• 图5：固定资产投资同环比增速
• 图6：房地产投资累计同比
• 图7：基建投资累计同比
• 图8：重点行业固定资产投资累计同比
• 图9：消费当月及累计同比
• 图10：城乡消费累计同比
• 图11：餐饮及零售累计同比
• 图12：实物商品网上零售同比

投资评级说明

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