20180529-广发证券-光线传媒-300251.SZ-再度投资动画公司_持续深入布局产业_12页_1mb

报告摘要

光线传媒通过其孙公司彩条屋影业投资大千阳光，持有其20%的股份，进一步深化其在动画电影领域的布局。此次投资是光线传媒在动画领域持续深耕的一个重要举措，体现出公司对动画产业的长期战略规划。

投资动作：光线传媒以自有资金出资人民币39,996,187.50元，认购大千阳光发行的6,471,875股，持股比例达到20%。
大千阳光实力：大千阳光是一家技术领先、制作经验丰富的动画内容综合制片厂，拥有17年行业经验，核心团队由资深制片人、导演、艺术家及技术人员组成。公司参与制作了《大圣归来》、《精灵王座》、《年兽大作战》等知名动画作品，IP储备丰富，涵盖科幻和儿童文学两大品类。
光线传媒布局：自2015年成立彩条屋影业以来，光线传媒已投资近20家动画公司，布局涵盖2D/3D电影、IP开发、版权引进、漫画原创等多个细分领域，储备的IP数量领先业内。
动画电影成果：光线传媒出品的多部动画电影如《大鱼海棠》、《大护法》等在票房和口碑上表现优异，确立了其在国产动画电影领域的领导地位。
未来展望：预计2018-2020年光线传媒每股收益分别为0.93元、0.45元、0.51元，市盈率分别为11.71x、24.06x、21.50x，维持买入评级。
行业前景：中国动画电影票房占比虽增长缓慢，但相比美国仍有较大提升空间，未来市场发展潜力广阔。

营业收入：预计2018-2020年分别为2127.70亿元、2796.40亿元、3685.57亿元，增长率分别为15.42%、31.43%、31.80%。
净利润：预计2018-2020年分别为2728.86亿元、1327.72亿元、1485.90亿元，增长率分别为234.76%、-51.35%、11.91%。
EPS：预计2018-2020年分别为0.93元、0.45元、0.51元。
市盈率（P/E）：2018年为11.71x，2019年为24.06x，2020年为21.50x。
市净率（P/B）：2018年为3.11，2019年为2.98，2020年为2.82。
EV/EBITDA：2018年为46.34，2019年为28.85，2020年为27.97。

电影名称	上映时间	类型	票房（万元）	豆瓣得分	彩条屋参与方式
大鱼海棠	2016年7月8日	国漫风	56533	6.6	出品
大护法	2017年7月13日	国漫风	8246	7.8	出品
昨日青空	2018年8月10日	网络电影	-	-	出品
哪吒之魔童降世	2019年	国漫风	-	-	出品
姜子牙	2019年	国漫风	-	-	出品
凤凰	2019年	国漫风	-	-	出品

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	1731.31	1843.45	2127.70	2796.40	3685.57
EBITDA（百万元）	595.63	527.99	671.55	1098.79	1172.36
净利润（百万元）	740.91	815.16	2728.86	1327.72	1485.90
EPS（元/股）	0.25	0.28	0.93	0.45	0.51
P/E	38.64	37.61	11.71	24.06	21.50
P/B	4.07	3.64	3.11	2.98	2.82
EV/EBITDA	51.05	61.85	46.34	28.85	27.97

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	13.7%	6.5%	15.4%	31.4%	31.8%
营业利润增长率	83.4%	-15.4%	359.1%	-56.6%	11.3%
净利润增长率	84.3%	10.0%	234.8%	-51.3%	11.9%
毛利率	49.4%	41.3%	45.1%	52.6%	45.1%
净利率	42.7%	44.5%	128.9%	47.7%	40.5%
ROE	10.5%	9.7%	26.6%	12.4%	13.1%
ROIC	31.6%	54.5%	322.7%	325.5%	212.7%
资产负债率	22.2%	28.9%	28.7%	26.3%	29.4%
净负债比率	-7.4%	0.6%	-17.4%	-10.3%	-2.8%