债市专题报告：如何看待就业情况？基于国际比较视角的观察-20190527-招商证券-14页_1mb

债券市场专题报告总结

核心内容概述

本报告围绕2019年中国就业情况展开分析，结合国际劳工组织（ILO）与联合国（UN）的数据，从失业率、就业结构调整、性别差异等多个维度，探讨了中国就业市场的真实状况及未来趋势。同时，报告还对市场流动性进行了观察，分析了央行逆回购操作对资金面的影响。

主要观点与关键信息

1. 失业率分析

• 国内统计指标与国际统计差异显著：
  中国国内的城镇登记失业率（2018年为3.83%）与联合国（UN）发布的失业率（4.70%）之间存在明显差距，而ILO发布的失业率（4.42%）也与登记失业率（3.94%）出现分化。

  • 两种国际调查下的失业率均有所上升，但国内指标未反映这一变化。

• 失业率在全球和亚太地区中的位置：
  中国失业率（ILO数据为4.42%）高于亚太地区平均水平（3.87%），但在全球范围内仍属于中等水平，远低于欧元区（8.21%）和欧盟（6.83%）。

2. 就业结构调整趋势

• 农业就业持续下降：
  自2003年起，农业就业人数不断减少，2015年降至世界平均水平以下，2018年出现企稳迹象，表明劳动力从农业向工业转移的过程可能放缓。

• 工业就业转降，服务业就业增长：
  自2015年起，工业就业开始下降，而服务业就业持续增长，反映出劳动力正在从工业向服务业转移。

  • 中国工业就业仍高于世界平均水平，服务业就业则低于世界平均水平，未来这一转移过程将长期存在，服务业将成为就业增长的主要驱动力。

3. 性别差异与就业转移

• 女性劳动参与率高：
  中国女性劳动参与率（2018年为61.26%）高于世界平均水平（47.90%），在全球排名靠前，而男性劳动参与率（75.87%）接近世界平均水平（74.87%）。

• 女性就业结构调整更迅速：
  女性在工业部门的就业下降幅度更大，而服务业中女性占比增加，说明女性更易从工业转向服务业。

  • 女性失业率（3.82%）低于男性（4.88%），这一现象与全球趋势相反，反映出女性对就业的接受度更高。

• 男性可能面临更大就业压力：
  在工业向服务业转移过程中，男性由于就业调整不够灵活，可能面临更大的失业风险。

4. 流动性观察

• 央行逆回购操作：
  本周央行重启1,000亿元逆回购操作，以对冲税期及政府债券发行缴款影响，当周无逆回购到期，实现净投放1,000亿元。

• 资金利率变化：
  周内资金利率先上后下，总体上行，但市场仍保持宽松状态。

• 未来流动性预期：
  下周有1,000亿元逆回购到期，无其他资金到期压力，预计跨月资金面将维持平稳。

就业与经济背景的关联

• 就业转移压力加剧：
  在制造业回落和消费低迷的背景下，工业部门可能加速挤出就业，而服务业吸纳能力边际下降，导致劳动力转移过程中出现失业问题。

• 政策导向：
  政府工作报告首次将“就业优先政策”置于宏观政策层面，表明就业问题已成为政策关注的重点。

风险提示

• 政策超预期：
  就业政策的调整可能对市场预期和实际就业状况产生影响，需警惕政策变化带来的不确定性。

附：分析师信息

• 尹睿哲：招商证券研发中心首席债券分析师，中国人民大学金融学博士，IMI国际货币研究所研究员。
• 季宸：招商证券研发中心债券分析师，伦敦政治经济学院理学硕士，曾任职某公募基金债券研究员。
• 李晴：招商证券研发中心债券分析师，南京大学管理学硕士。

债券信用评分符号与定义

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告内容基于合法信息，但不对其准确性或完整性作保证。
• 报告仅作参考，不构成投资建议。
• 报告内容版权归属招商证券，未经许可不得擅自使用或传播。