信号与噪声系列之五十四：坚定以龙为首，布局杠杆转移-20171224-华泰证券-10页

2017年12月24日策略研究动态点评总结

核心内容

本报告围绕中央经济工作会议精神及当前市场环境，提出“以龙为首”与“杠杆转移”的投资策略，强调在结构性复苏和高质量发展阶段，应关注行业龙头及政策支持的制造升级方向。同时，结合美国税改对中国经济和A股市场的影响，分析利率走势及资金流动情况，指出A股市场仍处于利率高位震荡的滞后反应期。

主要观点

• 高质量发展导向：我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，政策导向以“稳中求进”为核心，注重结构性政策的实施，推动杠杆在不同经济主体间转移。
• “以龙为首”策略：在行业集中度提升和总资产周转率上行的背景下，龙头企业将受益，建议关注设备制造业（如长川科技）和高端消费板块（如贵州茅台）。
• 杠杆转移方向：通过混改和公司制改制，推动国有企业改革，重点支持制造和消费升级方向，以实现经济从“量”到“质”的转变。
• 美国税改影响：税改将刺激美国消费，拉动进口增长，尤其对电气设备、机械器具等行业有利。同时，税改可能推升美国通胀和利率，进而影响中国利率走势。
• 利率与市场预期：预计十年期国债利率明年中枢将高于今年，A股市场中期系统性向上动力尚未形成，结构性机会更为重要。
• 资金流动趋势：近期融资余额增加，深港通、沪港通净流入显著，显示市场资金面有所改善，但整体风险偏好仍小幅调整。

关键信息

行业与市场趋势

• PMI拐点：11月PMI出现拐点，保持在荣枯线之上，显示经济复苏迹象。
• 出口增长潜力：美国税改有望拉动中国出口，尤其是电气设备和机械器具等高附加值产品。
• 通胀与利率：CPI保持平稳，PPI拐点向上，长端利率维持高位震荡。
• 投资结构变化：制造业投资、房地产投资及基建投资均出现回落，显示经济结构调整趋势。
• 行业配置建议：当前应注重防御性配置，关注消费龙头和低估值大金融板块（保险+银行）。

政策与改革动向

• 混改试点推进：第三批混改试点名单或将揭晓，超半数入围企业为上市公司，显示混改进入实质性阶段。
• 公司制改制：央企公司制改制进入最终阶段，为混改奠定基础，国企改革有望全面展开。
• 政策支持行业：受益于政策支持的行业将享受杠杆转移红利，包括5G、半导体、土地流转、光伏等。

市场资金与投资动态

• 融资余额增加：12月16日至23日，融资余额环比增加26.41亿元，显示市场资金面有所改善。
• 深港通与沪港通净流入：深港通净流入9.87亿元，沪港通净流入0.54亿元，显示外资持续流入A股市场。
• 产业资本净增持：本周产业资本净增持10.32亿元，显示市场信心有所回升。
• 基金发行情况：新成立基金份额持续增加，显示市场对投资产品的需求上升。

风险提示

• 经济金融数据不及预期：可能影响市场走势及政策效果。
• 政策推进力度不及预期：国企改革和混改进程可能受阻，影响杠杆转移效果。

评级说明

• 行业评级：以报告发布日后6个月内行业涨跌幅为基准，与沪深300指数比较，分为增持、中性、减持三类。
• 公司评级：以报告发布日后6个月内公司涨跌幅为基准，与沪深300指数比较，分为买入、增持、中性、减持、卖出五类。

总结

本报告综合分析了中央经济工作会议精神、美国税改对中国经济的影响、利率走势、资金流动及政策动向，提出了“以龙为首”与“杠杆转移”的投资策略。建议投资者关注行业龙头及政策支持的制造升级方向，同时注意经济金融数据和政策推进力度的不确定性风险。