20230403-华创证券-锡业股份-000960.SZ-2022年报点评_存货减值拖累业绩_看好2023年供给收紧下的锡价弹性_6页_676kb

锡业股份（000960）2022年报点评总结

核心内容

锡业股份于2022年发布年报，整体经营状况呈现改善趋势，尽管受锡价下跌和矿山品质下降等因素影响，业绩出现下滑，但通过提升管理效率和资金周转率，公司经营性现金流显著增强，盈利能力有所恢复。2023年，公司预计受益于锡价上涨和供给收紧，业绩有望迎来明显增长。

主要观点

• 2022年业绩表现：

  • 公司全年实现营收519.98亿元，同比减少3.43%；
  • 归母净利润13.46亿元，同比减少52.21%；
  • 扣非归母净利润12.44亿元，同比减少56.72%；
  • 存货跌价准备大幅增加，达9.86亿元，同比增加3394.58%，反映出锡价下跌对公司存货价值的影响；
  • 经营性现金流强劲，达到50.48亿元，同比增长73.17%。

• 经营状况改善：

  • 公司通过优化管理，有效控制费用：财务费用下降25.8%，管理费用下降18.6%；
  • 资产负债表改善：货币资金从45.97亿元降至23.98亿元，降幅47.8%；应收账款从10.42亿元降至7.26亿元，降幅30.3%；存货从71.84亿元降至59.37亿元，降幅17.4%；
  • 年末资产负债率降至52.76%，较年初下降5.46个百分点。

• 锡深加工板块发展：

  • 通过引入云锡控股，锡业股份对锡材公司进行增资扩股，将股权比例从51%降至49%，以增强资源要素配置能力；
  • 有助于突破锡深加工板块瓶颈，推动核心技术攻关，提升盈利能力。

• 2023年市场展望：

  • 锡矿供应紧张，全球精锡供给预计为39.24万吨，同比增长0.62%；
  • 需求端有望回暖，尤其是消费电子和新能源领域（如光伏、新能源车）；
  • 锡化工与地产竣工周期相关，地产政策调整或将带动需求增长；
  • 预计2023年全球精炼锡供需缺口为0.89万吨。

• 市场表现与估值：

  • 2023年公司预计实现归母净利润31.07亿元，同比增长130.8%；
  • 当前PE为18倍，但2023年预计降至8倍，2024年及2025年进一步降至7倍；
  • 公司当前市值为244.57亿元，给予2023年11倍PE，对应目标市值342亿元，目标价20.77元，较当前价14.86元有40%上涨空间。

关键信息

财务数据概览

投资建议

• 评级：推荐（维持）
• 目标价：20.77元
• 当前价：14.86元
• 上涨空间：40%
• 主要驱动因素：锡价上涨、供给收紧、新能源需求增长、地产政策调整带动锡化工需求。

风险提示

• 美国CPI超预期；
• 新能源行业增速低于预期；
• 全球锡矿产量增长超预期。

结论

锡业股份2022年受锡价下跌和矿山问题影响，业绩承压，但通过优化管理，经营状况显著改善。2023年，随着锡矿供给趋紧和需求端回暖，公司有望受益于锡价上涨，业绩大幅回升。分析师认为，公司作为全球锡业龙头企业，未来将明显受益于行业复苏和新能源发展，给予“推荐”评级，并设定了较高的目标价。