20181011-富邦证券-南亚_第四季EG利差可望回温_7页_768kb
报告摘要
南亞 (1303 TT) 2018年投資分析總結
核心內容
富邦投顧於2018年10月11日發布南亞 (1303 TT) 的投資報告，內容涵蓋公司財務表現、產業趨勢分析、獲利預估與投資建議。
主要觀點
- 投資建議：富邦投顧維持「增加持股」建議，目標價由原先的98元調整為95元，扣除息後。
- 獲利預估：2018年上修獲利年增率至13%，預估EPS為7.77元，優於原先預期。
- 營運表現：第三季營收優於預期，稅後淨利也優於預期，但營業利益低於預期，主要受原料成本上漲影響。
- 產業展望：第四季EG利差有望回升，因庫存消化及需求回溫，美國EG市場因無新增產能，利差將延續高檔。
- 公司結構：南亞跨足石化、塑膠與電子材料領域，並轉投資南亞科與台塑化，持股比例分別為29%與23%。
關鍵資訊
財務表現
| 指標 | FY17 | FY18F | FY19F |
|---|---|---|---|
| 營收淨額 (百萬台幣) | 306,140 | 336,740 | 326,568 |
| 營業利益 (百萬台幣) | 29,817 | 33,358 | 35,112 |
| 稅後淨利 (百萬台幣) | 54,521 | 61,642 | 55,674 |
| 每股淨利 (NT$) | 6.87 | 7.77 | 7.02 |
| 每股現金股利 (NT$) | 5.10 | 5.77 | 5.21 |
| 本益比 (x) | 11.9 | 10.5 | 11.6 |
| 本淨比 (x) | 1.8 | 1.7 | 1.7 |
| 現金股利殖利率 (%) | 6.2 | 7.1 | 6.4 |
| 淨值報酬率 (%) | 15.0 | 16.2 | 14.1 |
| 資本報酬率 (%) | 10.1 | 10.6 | 9.3 |
第三季營運數據
- 營收：887億（優於預期814億）
- 營業利益：77億（低於預期86億）
- 稅後淨利：183億（優於預期160億）
- EPS：2.3元
- EG與DOP原料上漲，影響利差
- 產業獲利下滑，但因轉投資南亞科與台塑化獲利挹注，整體淨利優於預期
2018年獲利預估調整
| 指標 | 舊值 | 修正後 | 變化 | 原因 |
|---|---|---|---|---|
| 營收 (百萬) | 327,163 | 336,740 | +3% | 未明確 |
| 稅後淨利 (百萬) | 53,172 | 61,642 | +16% | 上修轉投資收益 |
| EPS (元) | 6.70 | 7.77 | +16% | 未明確 |
EG市場動態
- 全球EG產能：約2800萬噸，中國為最大需求國，佔比約50%
- 2018年新增供給：預估140萬噸，包含印度Reliance、中國煤化工、中海殼等
- 2019年新增供給：預估220萬噸，主要來自美國天然氣進料一貫廠
- 需求展望：2018年中國EG需求年增高個位數
- 第四季展望：庫存消化與需求回升，有利EG價格與利差回升
美國市場
- 美國2018年EG市場無新增產能，利差有望延續高檔
- 美國EG市場平均利差突破600美元/噸，創歷史新高
2019年預期
- 南亞全資82.8萬噸EG產線預計2019年底投產
- 2020年將有完整全年營收與獲利貢獻
- 預估EPS貢獻達1元
投資評估標準
| 評等 | 定義 |
|---|---|
| 買進 | 預估未來6個月內的絕對報酬超過30% |
| 增加持股 | 預估未來6個月內的絕對報酬介於10-30% |
| 中立 | 預估未來6個月內有絕對報酬介於10%與負10%之間 |
| 降低持股 | 預估未來6個月內的絕對報酬介於負10-負30% |
| 士賣出 | 預估未來6個月內的絕對報酬高於負30% |
| 未評等 | 因與公司有特定交易或資料不足 |
| 評估中 | 正在評估，將於3-6個月內公布 |
同業比較
| 公司 | 代碼 | FY18 EPS | FY19 EPS | FY18 P/E | FY19 P/E | FY18 P/B | FY19 P/B |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 台塑 | 1301 TT | 9.23 | 8.78 | 12.3 | 12.9 | 2.0 | 1.9 |
| 南亞 | 1303 TT | 7.77 | 7.02 | 10.5 | 11.6 | 1.7 | 1.7 |
| 台化 | 1326 TT | 9.42 | 8.95 | 13.2 | 13.9 | 2.0 | 1.9 |
| 台塑化 | 6505 TT | 8.32 | 6.93 | 16.2 | 19.5 | 3.6 | 3.5 |
結論
富邦投顧認為南亞在2018年將實現獲利年增13%，EPS達7.77元，並預期第四季EG利差回升，美國市場利差延續高檔。公司轉投資表現優於預期，對整體獲利有積極影響，因此建議增加持股。
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