20250413-东吴证券-商贸零售行业跟踪周报_霸王茶姬即将赴美上市_招股书各项指标拆解_9页_1mb

商贸零售行业跟踪周报总结

核心内容概述

本报告聚焦于商贸零售行业近期动态，特别是茶饮赛道的头部品牌霸王茶姬即将赴美上市，以及行业整体发展趋势和相关投资建议。报告从市场趋势、公司财务表现、估值分析、投资建议及风险提示等方面进行了系统性梳理。

主要观点与关键信息

1. 霸王茶姬：高端现制茶饮龙头

• 成立时间：2017年
• 核心产品：茶拿铁
• 品牌定位：具有东方文化特色的高端现制茶饮品牌
• 门店数量：截至2024年底，共发展6440家门店，其中中国境内6284家，海外156家
• 市场份额：以门店数计，2024年底市场份额为20.3%，成为中国高端现制茶饮第一大品牌
• GMV表现：2024年公司GMV达295亿元人民币，2022-2024年在中国1000家以上门店现制茶饮品牌中增速领先
• 大单品策略：茶拿铁产品占2024年中国境内GMV的91%，前三大茶拿铁产品占比61%
• 收入结构：2024年公司总收入124.1亿元，其中加盟店收入占比94%，直营店收入占比6%
• 加盟店收入构成：原材料和包装销售占比80%（98.9亿元），设备销售占比7%（9.0亿元），加盟相关服务占比7%（8.4亿元）
• 毛利率与净利润：2022-2024年毛利率分别为17.9%、25.7%、31.1%，归母净利润分别为-1.45亿元、7.25亿元、23.84亿元

2. 茶饮市场趋势分析

• 现制化趋势强化：中国现制茶饮市场增速高于整体茶饮市场。
• 市场规模：2024年中国茶饮终端零售额为8189亿元，其中即饮茶、限制茶饮、茶叶茶包市场规模分别为2006亿元、2727亿元、3456亿元。
• CAGR数据：2019-2024年即饮茶CAGR为11%，限制茶饮CAGR为22%，茶叶茶包CAGR为6%；预计2024-2028年市场规模CAGR分别为7%、12%、5%
• 价格带划分：茶饮市场分为低价（杯单价<17元）和高价（杯单价≥17元）两个价格带，霸王茶姬专注于高价带，已占据高端市场Top1地位

3. 主流品牌上市趋势

• 霸王茶姬上市计划：预计于2025年4月17日在纳斯达克挂牌上市，发行价格为每股26~28美元，发行1468万份ADS，对应发行市值344~370亿元人民币，2024年PE为14.4~15.5
• 其他品牌上市动态：2024年以来，茶百道、古茗、蜜雪集团相继上市，沪上阿姨也在更新招股书推进上市
• 行业影响：主流品牌陆续上市，有助于吸引增量资金，提升茶饮赛道整体估值

4. 投资建议

• 推荐标的：蜜雪集团、古茗、茶百道、茶姬、奈雪的茶等茶饮赛道相关企业
• 投资逻辑：在消费弱复苏背景下，建议关注商业模式稳定、市场份额持续扩张的优质品牌

5. 风险提示

• 市场竞争加剧：茶饮行业竞争激烈，可能影响品牌市场份额
• 消费需求不足：若消费复苏不及预期，可能影响整体业绩
• 海外扩张不及预期：海外门店发展可能受阻
• 品牌形象受损：品牌声誉若受影响，可能影响市场表现

行情回顾

• 本周表现（4月7日-4月11日）：

  • 申万商贸零售指数上涨2.88%
  • 申万社会服务指数下跌2.86%
  • 申万美容护理指数下跌2.55%
  • 上证综指下跌3.11%
  • 深证成指下跌5.13%
  • 创业板指下跌6.73%
  • 沪深300指数下跌2.87%

• 年初至今表现（1月2日-4月11日）：

  • 申万商贸零售指数上涨7.68%
  • 申万社会服务指数下跌2.13%
  • 申万美容护理指数下跌9.22%
  • 上证综指上涨8.85%
  • 深证成指上涨3.25%
  • 创业板指上涨1.85%
  • 沪深300指数上涨9.31%

细分行业公司估值表（更新至2025年4月11日）

投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%~15%之间
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%~5%之间
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%~-5%之间
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下

风险提示

• 市场竞争加剧
• 消费需求增长不足
• 海外门店扩张不及预期
• 品牌形象受损

免责声明

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