20250330-开源证券-建发国际集团-01908.HK-港股公司信息更新报告_结转毛利率逆势提升_新货土储占比近八成_3页_372kb

建发国际集团总结

核心内容

建发国际集团（01908.HK）近期发布2024年全年业绩，并更新了2025-2027年的盈利预测。公司整体表现稳健，尽管受到行业销售下行的影响，但毛利率逆势提升，盈利能力和土储结构持续优化，因此维持“买入”评级。

主要观点

1. 财务表现

• 营收：2024年公司营收为1429.9亿元，同比增长6.4%。
• 净利润：2024年归母净利润为48.0亿元，同比减少4.6%；核心归母净利润为42.7亿元，同比减少1.6%。
• 毛利率：2024年毛利率为13.3%，同比提升2.2个百分点，显示公司盈利能力增强。
• 净利率：2024年净利率为4.5%，略有下降。
• EPS：2024年每股收益为2.58元，2025年预计为2.85元，2026年为3.08元，2027年为3.15元。
• PE估值：当前股价16.3港元，对应2025年PE为5.7倍，2026年为5.3倍，2027年为5.2倍，估值处于较低水平。

2. 销售与土储情况

• 销售排名：2024年公司销售金额达1335亿元，位列行业第7，44个城市占率排名前十。
• 权益销售：权益销售金额为1034亿元，同比减少25.1%，权益比为77%。
• 回款情况：全口径回款金额为1357亿元，回款率为102%，同比提升4个百分点。
• 土储结构：截至2024年末，公司土储总货值为2210亿元，权益比为78%；其中2022-2024年拿地占比近80%，新货土储占比近八成，土储质量较高。

3. 拿地策略

• 拿地金额：2024年公司拿地金额达556亿元，拿地强度为41.6%，权益比例为80%。
• 城市布局：公司拿地聚焦一二线城市，占比达98%；杭州和厦门拿地金额均超过300亿元，显示出对核心城市的重视。

4. 建发物业表现

• 经营状况：建发物业合约面积达1.09亿平方米，在管面积0.76亿平方米，收缴率94%，经营稳健。
• 收入与利润：2024年建发物业收入同比减少7.7%，归母净利润同比减少30.8%，主要受硬装业务减少影响。

5. 融资与财务指标

• 融资成本：公司股东借款+银行借款合计845亿元，平均融资成本同比下降19个基点至3.56%。
• 资产负债率：剔除预收账款后资产负债率为59.6%，净负债率为31.8%，财务结构健康。
• 现金状况：货币现金为573亿元，同比增加6%，现金短债比为4.7倍，流动性良好。

关键信息

• 盈利预测：公司预计2025-2027年归母净利润分别为53.0亿元、57.3亿元、58.6亿元，呈现稳步增长趋势。
• 派息率：2024年每股分红1.2港元，分红率维持52%，股息政策稳定。
• 风险提示：政策支持不及预期、行业销售恢复不及预期、公司融资不及预期，均可能对业绩产生负面影响。

估值与评级

• 投资评级：维持“买入”评级，预计相对强于市场表现20%以上。
• 估值指标：2025年PE为5.7倍，2026年为5.3倍，2027年为5.2倍，估值具有吸引力。
• 行业评级：看好（overweight），认为行业有望超越整体市场表现。

总结

建发国际集团在2024年面对行业下行压力，仍保持销售排名提升与土储结构优化，毛利率逆势增长，盈利能力和财务状况稳健。公司聚焦核心城市优质土地，提升土储质量，同时建发物业表现良好，为集团提供稳定收益。尽管短期利润受减值影响，但长期来看，公司盈利修复能力较强，估值具有吸引力，因此维持“买入”评级。