20191209-招商银行-环保行业之大气排放治理篇：雾里看花花未开_24页_2mb

环保行业之大气排放治理总结

核心内容

大气排放治理行业是典型的政策驱动型市场，其发展紧密围绕国家出台的一系列大气污染治理政策展开。从早期的酸雨治理到“大气十条”和“蓝天保卫战”，政策导向逐步由单一污染物治理转向全面超低排放改造。当前治理重点已从火电行业逐步向钢铁、焦化、水泥、玻璃、电解铝、陶瓷、碳素等非电行业转移。

主要观点

• 政策驱动：大气治理市场的发展与国家政策密切相关，政策的阶段性目标和指标直接影响行业发展方向。
• 治理技术分散：行业技术方案多样，但尚无一种技术能同时满足超低排放标准、成本经济性与市场成熟度要求。
• 市场不透明：由于企业数据不公开，行业整体经营状况对外难以清晰掌握，民企难上市、国企不公开成为行业特点。
• 行业趋势：随着火电行业超低排放改造完成度提高，非电行业成为新的治理重点，市场空间逐步拓宽。
• 营收与流动性：2019年三季度行业营收同比负增长16.57%，但近期有所回暖，主要得益于下游订单从火电转向非电行业。
• 技术发展：低温催化剂与活性炭技术的结合被视为未来可能突破行业瓶颈的关键方向，有助于实现“三全其美”的治理方案。

关键信息

政策演变

• 1973年：发布第一个国家环境保护标准《工业“三废”排放试行标准》。
• 1987年：颁布《大气污染防治法》，提出酸雨控制区及二氧化硫控制区概念。
• 2013年：启动“大气十条”计划，将PM2.5纳入空气质量指标。
• 2018年：发布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，指标比“大气十条”更为严格。
• 2019年：337个地级及以上城市基本完成“蓝天保卫战”指标，仅臭氧浓度略有上升。

技术方案与优缺点

经营状况

• 营收表现：2019年三季度营收同比增速为-16.57%，连续5个季度负增长，主要受火电行业景气度下降及央企子公司挤压市场影响。
• 流动性改善：经营性现金流净额在2019年二季度和三季度分别达到1.61亿元和4.37亿元，显示出行业流动性有所改善。
• 资产负债率：近年来资产负债率基本稳定在60%~62%之间，反映出行业举债能力减弱。

投资机会

• 非电行业增长：随着超低排放政策覆盖更多非电行业，钢铁、焦化等将成为重点治理对象，带来新的市场需求。
• 托管运营：非电行业治理需求增加，托管运营模式将成主流，民营企业或可参与设备安装与技术提供。
• 龙头国企子公司：国企旗下环保子公司因业务拓展和市场化程度提升，或成为较好的投资标的。

风险提示

• 污染源结构变化：随着治理范围扩大，VOCs等新型污染物将成为治理重点，对现有技术提出更高要求。
• 技术适应性：企业需具备针对新增污染物的技术研发能力，以适应行业赛道拓宽带来的变化。
• 市场不确定性：行业数据不透明，企业经营状况难以准确评估，影响投资决策。

行业趋势

• 区域治理放缓：京津冀等区域治理节奏逐年放松，超低排放指标稳步推进。
• 技术升级：低温催化剂与活性炭技术的结合或成为未来行业突破的关键。
• 非电行业主导：钢铁、焦化等非电行业将成为超低排放改造的主要阵地。

市场展望

• 政策驱动长期发展：超低排放政策将推动更多行业纳入治理范围，扩大市场容量。
• 行业格局变化：民企与国企在市场中角色将发生转变，民企更多参与技术提供，国企主导运营。
• 技术竞争加剧：随着治理需求多样化，企业需提升技术研发能力以应对新挑战。

结论

大气排放治理行业在政策推动下经历了快速扩张与调整，当前正处于从火电向非电行业过渡的关键阶段。尽管行业营收与盈利水平面临挑战，但随着非电行业的治理需求上升及技术方案的优化，未来市场有望迎来新的增长点。投资者应关注具备较强技术适应性与市场拓展能力的龙头企业及国企下属环保子公司，同时警惕行业技术升级带来的挑战与不确定性。