环保行业之大气排放治理篇：雾里看花花未开-20191209-招商银行-24页_2mb

环保行业之大气排放治理总结

核心内容

大气排放治理是典型的政策驱动型行业，其发展与国家环保政策紧密相关。从“酸雨之殇”到“蓝天保卫战”，我国大气治理政策经历了多个阶段，逐步从火电行业扩展到非电行业，如钢铁、焦化、水泥、玻璃等，推动了行业向更严格的超低排放标准发展。当前，大气排放治理市场呈现出分散化、不成熟、不透明的特征，行业技术方案众多，但尚未出现一种能够兼顾排放达标性、成本经济性与市场成熟度的技术。

主要观点

• 政策驱动明显：大气排放治理行业的发展始终受政策推动，治理目标从火电行业逐步向非电行业转移。
• 市场结构分散：由于技术门槛较低，市场呈现高度分散化，大型央企下属环保子公司占据主导地位，而民营企业则面临难上市、不透明等问题。
• 技术方案多样：目前有十余种主流技术方案，如湿法脱硫+SCR脱硝、活性炭脱硫脱硝一体化、催化氧化+脱硫等，但均存在一定的局限性。
• 经营状况恶化：行业营收连续五个季度负增长，2019年三季度营收同比增速为-16.57%，盈利能力持续下滑。
• 流动性改善：随着下游订单由火电转向非电行业，特别是钢铁行业，行业流动性有所改善。
• 技术升级趋势：未来低温催化剂与活性炭技术的结合可能成为突破点，有助于实现“三全其美”的治理方案。
• 投资机会显现：随着非电行业超低排放改造的推进，行业将迎来新的增长点，特别是大型国企下属环保子公司。
• 风险提示：随着治理范围扩大，污染源结构发生变化，需关注企业技术适用性及研发能力。

关键信息

政策演进

• 酸雨之殇：1973年发布首个环保标准，但效果不明显。
• 大气十条：2013年发布，要求PM2.5浓度下降10%以上。
• 蓝天保卫战：2018年启动，目标更严格，如PM2.5下降18%以上，优良天数达80%。
• 超低排放推进：2020年之前重点在火电行业，之后转向钢铁、焦化等非电行业。

市场现状

• 营收持续下滑：行业营收连续5个季度负增长，2019年三季度营收同比增速为-16.57%。
• 流动性改善：2018年四季度开始经营性现金流净额由负转正，2019年二季度和三季度分别达到1.61亿元和4.37亿元。
• 资产负债率稳定：近年来行业资产负债率基本稳定在60%~62%，反映企业举债经营能力有所下降。

技术发展

• 主流技术方案：包括湿法脱硫+SCR脱硝、活性炭脱硫脱硝一体化、催化氧化+脱硫等。
• 技术瓶颈：目前尚无一种技术能够同时满足超低排放标准、成本经济性与技术成熟度。
• 低温催化剂：被认为是未来突破点，若成功推广，可显著降低治理成本。

投资机会

• 非电行业扩展：钢铁、焦化、水泥等非电行业将逐步纳入超低排放标准。
• 托管运营前景：中小企业更倾向于外包治理业务，形成运营型市场。
• 国企子公司：大型国企下属环保子公司具备更强的市场竞争力与财务稳定性，是较好的投资标的。

风险提示

• 污染源结构变化：随着治理行业拓宽，VOCs等新型污染物将成为治理重点。
• 技术适应性：企业需具备针对新增污染物的技术研发能力，否则将面临市场淘汰。
• 政策不确定性：治理节奏和政策导向可能影响行业整体发展。

行业发展趋势

• 区域治理节奏放缓：京津冀地区治理指标逐年放宽，表明政策已进入平稳推进阶段。
• 非电行业成为新战场：未来治理重点将逐步从火电转向钢铁、焦化、水泥等行业。
• 技术融合成为趋势：低温催化剂与活性炭技术的结合可能成为未来治理方案的核心。

技术与企业案例

• FOSS干法：由民营企业中晶环境研发，具备零废水、零固废等优势，但尚未实现大规模推广。
• 钢铁行业治理：主流技术包括活性焦法、SCR、臭氧氧化等，均存在一定的技术短板。
• 重点企业：
  • 钢铁脱硫：中鼎环境、清新环境、航天凯天等。
  • 钢铁脱硝：中晶环境、中节能六合天融、中冶南方等。
  • 焦化脱硝：同兴环保、晨晰环保、利德衡环保等。
  • 废气监测：聚光科技、雪迪龙、赛默飞世尔等。
  • VOCs治理：青岛华世洁、杜尔涂装、臻羽环保等。
  • 中低温脱硝催化剂：方信立华、瀚昱环保、龙净科杰等。
  • 烟气治理设备配件：鸿盛环保、格兰富水泵、电建透平科技等。
  • 核心设备企业：中晶环境、东方锅炉、双木散热器等。

结论

大气排放治理行业在政策推动下逐步向非电行业扩展，未来市场空间广阔。然而，行业仍面临技术不成熟、市场不透明、经营状况不佳等挑战。随着低温催化剂与活性炭技术的融合，行业有望迎来技术突破与成本下降。投资方面，建议关注大型国企下属环保子公司及具备技术优势的龙头企业，同时警惕因污染源结构变化带来的技术适配风险。