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环保行业之大气排放治理市场总结

核心内容

大气排放治理行业是中国环保行业的重要组成部分，其发展高度依赖政策驱动。自1970年代起，随着一系列环保政策的出台，如控制酸雨、大气十条、蓝天保卫战等，该行业经历了从火电行业向非电行业逐步转移的演变过程。当前，超低排放标准已逐步覆盖钢铁、焦化、水泥、玻璃、电解铝、陶瓷、碳素等主要工业领域，行业进入新的发展阶段。

主要观点

• 政策驱动：大气排放治理行业的发展主要由国家政策推动，从早期的酸雨治理到当前的超低排放改造，政策导向是行业发展的核心驱动力。
• 市场分散不透明：目前市场呈现高度分散、不成熟、不透明的特征，缺乏统一技术方案，民企难上市，国企不公开，导致行业整体经营状况难以全面掌握。
• 技术挑战：现有技术方案难以同时满足排放达标性、成本经济性与技术成熟性，低温催化剂与活性炭技术结合被认为是未来可能突破的关键。
• 经营状况：行业营收连续五个季度负增长，但自2019年第二季度起，行业流动性有所改善，非电行业订单增加对缓解现金流压力起到积极作用。
• 行业趋势：随着政策的逐步推进，非电行业将成为超低排放治理的重点，行业未来有望迎来营收拐点。
• 投资机会：龙头国企旗下环保子公司及具备技术优势的民营公司可能成为较好的投资标的。
• 风险提示：随着行业覆盖范围扩大，污染物种类和排放结构将发生变化，对技术适用性与研发能力提出更高要求。

关键信息

政策演变

• 1973年：发布第一个国家环保标准，治理效果有限。
• 1996年：首次将烟尘、工业粉尘、二氧化硫纳入控制指标。
• 2013年：启动“蓝天保卫战”，提出更严格的PM2.5、SO2、NOx等指标。
• 2019年：超低排放改造从火电向钢铁、焦化等行业转移，未来将覆盖更多非电行业。

市场特征

• 分散化：行业技术方案多样，无单一技术方案能同时满足排放、成本、成熟度要求。
• 不透明：民企难上市，国企不公开，行业经营数据难以获取。
• 营收下滑：2019年三季度营收同比增速为-16.57%，主要受火电行业景气度下降及央企子公司挤压市场影响。
• 流动性改善：随着订单来源由火电转向非电行业，经营性现金流净额逐步改善。
• 杠杆率稳定：资产负债率基本稳定在60%~62%，较2016年有所下降，反映举债能力减弱。

技术方案对比

行业趋势

• 区域治理放缓：京津冀地区治理节奏逐年放缓，政策目标逐步放宽。
• 非电行业成为重点：钢铁、焦化等非电行业成为超低排放改造的主要阵地。
• 低温催化剂是未来方向：低温催化剂有望解决当前SCR脱硝需高温的痛点，推动技术升级。

投资建议

• 关注非电行业：未来钢铁、焦化、水泥、玻璃、电解铝、陶瓷、碳素等行业将纳入超低排放标准，市场需求将显著增加。
• 国企子公司潜力大：龙头国企旗下环保子公司因技术成熟、融资能力强，具备较强的市场竞争力。
• 技术升级需求高：随着污染物种类变化，企业需加强技术研发以适应新需求。

风险提示

• 污染源结构变化：未来VOCs、CO等污染物可能成为治理重点，对技术适用性与研发能力提出更高要求。
• 市场不确定性：由于行业数据不透明，投资决策需谨慎，关注企业技术与市场拓展能力。

图表说明

• 图1：全球PM2.5平均浓度地图，显示中国中东部为重灾区。
• 图2：显示“大气十条”目标已基本完成。
• 图3：显示“蓝天保卫战”受到国家高度关注。
• 图4：对比“大气十条”与“蓝天保卫战”的治理指标。
• 图5：显示“蓝天保卫战”主要指标基本完成。
• 图6：多数污染物较2015年明显降低。
• 图7：显示京津冀地区PM2.5浓度上升。
• 图8：显示京津冀PM2.5下降指标逐年放宽。
• 图9：钢铁行业超低排放改造两步走。
• 图10：理想的大气排放治理方案路径。
• 图11：部分钢铁企业排放治理方式。
• 图12：主流技术方案优缺点比较。
• 图13：FOSS干法技术路径。
• 图14：理想治理方案路径。
• 图15~18：显示行业营收与净利润变化趋势。
• 图19~20：显示毛利率与净利率变化。
• 图21~24：显示经营性现金流与应收账款变化。
• 图25~26：显示资产负债率与短期借款变化。
• 图27：2019年“北极星杯”十大烟气治理企业评选结果。

结论

大气排放治理行业在政策驱动下逐步向非电行业转移，未来市场空间有望扩大。然而，行业仍面临技术不成熟、市场不透明、经营状况不佳等挑战。随着低温催化剂等新技术的发展，行业将逐步实现技术突破，推动治理效率与经济性的平衡。对于投资者而言，关注技术先进、市场拓展能力强的龙头企业及国企子公司是较为稳妥的选择。同时，需警惕因污染源结构变化带来的技术适应性风险。