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京东健康公司报告（2024年04月02日）

报告评级

投资评级：医疗保健业/药品及生物科技，6个月评级“买入”（维持）
目标价格：277港元（当前价）

核心业务表现（2023年）

• 营业收入：535亿元，同比增长145%，主要由自营商品和广告收入驱动。
• 毛利率：由21.2%升至22.2%，同比提升10个百分点，受益于产品组合优化。
• 净利润：年度盈利214亿元，同比增长4592%；调整后Non-IFRS净利润达414亿元。

关键运营数据

• 年度活跃用户：172亿人，净增1800万人。
• 第三方商家：超5万家，同比增长超100%。
• 日均在线问诊量：超45万次。

业务亮点分析

1. 商品收入增长：自营业务收入456.5亿元，增长131%； Prescription药品、非处方药品及其他商品占比分别为41%、29%、30%。
2. 服务平台收入增长：广告及第三方服务收入788亿元，同比增长237%，主要来自平台服务费和商家佣金增长。
3. 医疗布局加速：线上业务协同线下480个城市即时服务，布局社区药店、体检中心等，覆盖全医疗场景。

财务优化与展望

• 费用控制：履约费率、销售费率同比变化有限，但管理费用率优化9 pct，研发投入率稳定于23%。
• 未来建议：维持"买入"评级，调整2024/2025年收入预测：620/727亿元；净利润预测：41/48亿元。

风险提示

1. 宏观经济不确定性
2. 医疗政策趋向收紧
3. 处方药销售与药品政策风险
4. 线上业务竞争加剧