20220413-首创证券-长城军工-601606.SH-公司简评报告_军品比重继续提升_首个信息化弹药产品批量订货_4页

长城军工（601606）研究报告总结

核心内容概览

长城军工（601606）是一家专注于军品与民品业务的公司，近年来在军品业务领域表现突出，民品业务则面临一定挑战。公司2021年实现营业收入16.96亿元，同比增长6.96%；归母净利润1.36亿元，同比增长16.32%。尽管扣非净利润大幅下降，但公司通过资产处置收益提升了整体利润水平。公司当前股价为10.93元，市盈率（PE）为58.00倍，市净率（PB）为3.09倍，总市值为79.16亿元。

主要观点

• 军品业务增长显著：2021年军品收入11.62亿元，同比增长8.83%，占主营业务收入的72.69%，较2020年提升2.23个百分点。
• 毛利率有所下降：受产品结构调整和原材料价格上涨影响，军品业务毛利率为27.08%，较2020年减少2.64个百分点；民品业务毛利率为5.63%，较2020年减少10.50个百分点。
• 研发投入持续增加：2021年研发投入达1.12亿元，同比增长14.35%，占总营收的6.61%，显示公司对科技创新的重视。
• 信息化弹药取得突破：公司首个信息化弹药产品D064实现批量订货，D109B完成设计定型并取得批量订货，某型反坦克导弹当年定型、订货、交付，显示公司在弹药装备领域的技术实力和市场竞争力。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.55亿元、1.96亿元和2.6亿元，当前PE分别为51倍、40倍和31倍，显示出未来增长潜力。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，基于公司军品业务增长、研发投入提升及信息化弹药的市场前景。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2021年16.96亿元，预计2022-2024年分别增长至20.13亿元、24.20亿元和29.12亿元，年均复合增长率较高。
• 净利润：2021年1.36亿元，预计2022-2024年分别增长至1.55亿元、1.96亿元和2.6亿元。
• 每股收益（EPS）：2021年为0.19元，预计2022-2024年分别为0.21元、0.27元和0.36元。
• 市盈率（PE）：2021年为58.00倍，预计2022-2024年分别降至51.1倍、40.4倍和30.5倍。
• 市净率（PB）：2021年为3.09倍，预计2022-2024年分别降至2.92倍、2.72倍和2.50倍。

财务比率

• 毛利率：2021年为23.8%，预计2022-2024年分别提升至24.9%、25.4%和25.9%。
• 净利率：2021年为8.1%，预计2022-2024年分别降至7.7%、8.1%和8.9%。
• ROE：2021年为5.3%，预计2022-2024年分别提升至5.7%、6.7%和8.2%。
• ROIC：2021年为2.8%，预计2022-2024年分别提升至4.2%、5.2%和6.2%。
• 资产负债率：2021年为38.9%，预计2022-2024年分别降至36.8%、46.5%和46.5%。
• 流动比率：2021年为2.11，预计2022-2024年分别提升至2.31、1.76和1.76。
• 速动比率：2021年为1.61，预计2022-2024年分别提升至1.74、1.39和1.37。

营运情况

• 应收账款周转率：2021年为1.65，预计2022-2024年分别提升至1.72、1.82和1.82。
• 应付账款周转率：2021年为1.90，预计2022-2024年分别降至1.86、2.05和2.05。

风险提示

• 军品采购波动的风险
• 新产品研发进度不及预期的风险
• 零部件或原材料配套供应不及时的风险

结论

长城军工在军品业务上表现强劲，民品业务则受到原材料价格上涨的影响。公司持续加大研发投入，推动产品升级和技术创新，特别是在信息化弹药领域取得突破。预计未来三年公司营收和净利润将保持稳定增长，盈利能力逐步提升，市场前景广阔。基于当前财务表现和未来增长预期，给予“增持”评级。