20210321-中泰证券-期权周报_备兑增强策略基金开创期权发展新时代_11页_1mb

报告摘要

备兑增强策略基金开创期权发展新时代总结

核心内容

本周A股市场出现结构性下跌，主要体现在抱团股与大盘指标股跌幅明显大于中小盘股。市场主要指数如中证500、上证综指、沪深300等均出现不同程度的下跌，其中上证50指数跌幅最大，达到-3.32%。与此同时，ETF产品如华夏上证50ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、嘉实沪深300ETF也出现下跌，跌幅分别为-3.35%、-2.82%、-2.44%。ETF总份额有所变化，分别为163.168亿份、81.455亿份、40.844亿份。

尽管市场整体下跌，但期权市场表现相对平稳，隐含波动率（IV）变化不大，部分略有上升，成交量出现下滑。这表明市场情绪尚未完全恐慌，投资者对期权工具的使用仍较为谨慎。

主要观点

市场结构分化明显：本周市场呈现明显的结构性下跌，大盘股与指标股跌幅大于中小盘股，导致各基准指数涨跌幅差异较大。
ETF产品表现：ETF产品整体下跌，但跌幅幅度小于指数，反映出ETF作为避险工具的吸引力。
期权市场相对稳定：虽然市场下跌，但期权隐含波动率基本稳定，成交量下降，表明市场参与者对期权工具的使用趋于理性。
备兑增强策略基金的推出：本周有两只公募基金产品上报，分别为博时沪深300备兑增强策略ETF和国泰沪深300备兑增强策略ETF，这是国内基金名称中首次出现“备兑增强策略”。
备兑策略的优势：该策略在持有ETF现货的基础上卖出认购期权，无需支付保证金，降低了资金成本，且避免了隐波飙升带来的爆仓风险。
策略适用性：备兑策略适合震荡市场或慢牛行情，尤其适合长期持有ETF的机构投资者，如保险公司和社保基金，以及普通投资者。
策略风险与平衡：尽管该策略风险较低，但在市场剧烈波动时仍需权衡增强收益与可能的踏空风险，需选择合适的行权价。

关键信息

ETF产品表现：
- 华夏上证50ETF收盘价3.496元，跌幅-3.35%
- 华泰柏瑞沪深300ETF收盘价4.997元，跌幅-2.82%
- 嘉实沪深300ETF收盘价4.998元，跌幅-2.44%
市场指数周涨跌幅：
- 中证500：-0.25%
- 上证综指：-1.40%
- 深证成指：-2.09%
- 沪深300：-2.71%
- 深证100R：-2.85%
- 创业板指：-3.09%
- 上证50：-3.32%
- 中小板指：-3.43%
期权市场数据：
- 期权总成交2878.90万张，日均575.78万张
- 成交金额275.37亿元，日均55.07亿元，较上周下降29.94%
- 隐含波动率（IV）略有上升，但总体稳定
- 50ETF期权当月IV为21.07点，下月IV为22.86点
- 沪深300ETF期权当月IV为20.11点，下月IV为22.58点
备兑增强策略基金：
- 两只基金产品于3月15日上报，分别为博时沪深300备兑增强策略ETF和国泰沪深300备兑增强策略ETF
- 策略为“备兑卖出”，即持有ETF现货并卖出相应市值的认购期权
- 无需保证金，降低资金成本，适合震荡或慢牛行情

期权策略展望

分析师预计，后市隐含波动率将保持稳定，略有下降。期权策略应围绕隐波的这一趋势展开，适合采用备兑增强策略等相对稳健的方式。随着公募基金的参与，期权市场将迎来更多机构投资者，推动市场容量扩大和策略多样化。

风险提示

买入期权到期日价格可能归零
卖出期权收益有限，但可能承担无限风险
虚值或远期合约流动性不足
标的价格波动风险
数据来源第三方，可能存在误差

图表目录

图表1：市场主要指数周涨跌幅
图表2：期权持仓量
图表3：期权日成交情况（柱状线为成交量，折线为成交金额）
图表4：50ETF与上交所300ETF期权持仓量与成交金额差
图表5：华泰柏瑞沪深300ETF期权当月波动率指数
图表6：华泰柏瑞沪深300ETF期权下月波动率指数
图表7：50ETF隐含波动率
图表8：沪300ETF隐含波动率
图表9：50ETF期权合成标的升贴水
图表10：华泰柏瑞沪深300ETF期权合成标的升贴水
图表11：50ETF历史波动率
图表12：50ETF期权隐含波动率期限结构
图表13：50ETF认购期权隐波波动率微笑
图表14：50ETF认沽期权隐波波动率微笑
图表15：华泰柏瑞沪深300ETF历史波动率
图表16：华泰柏瑞沪深300ETF期限结构
图表17：华泰柏瑞300ETF期权波动率微笑（认购）
图表18：华泰柏瑞300ETF期权波动率微笑（认沽）

投资评级说明

股票评级：
- 买入：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上
- 增持：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在5%~15%之间
- 持有：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在-10%~+5%之间
- 减持：预期未来6~12个月内相对基准指数跌幅在10%以上
行业评级：
- 增持：预期未来6~12个月内对基准指数涨幅在10%以上
- 中性：预期未来6~12个月内对基准指数涨幅在-10%~+10%之间
- 减持：预期未来6~12个月内对基准指数跌幅在10%以上
备注：评级标准基于报告发布日后的6~12个月内市场表现，基准指数根据市场类型有所不同。