20220906-光大证券-海外新能源专题（三）_欧洲_凛冬将至_缺气缺电_何以解忧__56页_3mb

欧洲：凛冬将至，缺气缺电，何以解忧？总结

核心内容概述

本文围绕欧洲当前面临的天然气短缺与能源价格飙升问题，分析了其对国内资源公司、电力市场、户用储能和热泵行业的影响，并提出了相关风险提示。核心内容包括天然气供应紧张、电价和气价的传导机制、户用储能的经济性提升以及热泵作为替代传统供暖方式的潜力。

主要观点与关键信息

1. 天然气：欧洲缺气利好国内资源公司

• 欧洲天然气缺口：ENTSOG预测，2022年冬季欧洲天然气缺口在200至300亿立方米之间，储气水平接近历史平均水平（70%）。
• 供应来源变化：俄罗斯天然气供应大幅下降，非俄罗斯天然气替代进展缓慢，仅完成21bcm，远低于原定目标。
• 国内资源公司受益：天然气价格大幅上涨，国内天然气资源公司有望通过出口或转卖天然气获利，如新奥股份、九丰能源、广汇能源等。

2. 能源：电价、气价的传导

• 现货价格涨幅显著：2021年7月至2022年7月，欧洲天然气现货涨幅达188%，电力现货涨幅均值达250%。
• 零售价格弹性：电力零售价涨幅在20%~100%之间，天然气零售价涨幅在40%~155%之间。
• 成本结构影响：电力零售价包含能源成本、输配网络成本及税费，其中税费承担了较多的新能源转型成本。
• 长期趋势：由于能源转型，电价长期看涨；而气价因上游投资不足，易涨难跌。

3. 户储：电价差拉大，户储步入黄金成长期

• 电价倒挂推动户储发展：当上网电价低于零售电价时，光伏自用具备经济性。2012-2013年，德国户用储能开始萌芽。
• 2019年光+储具备经济性：光伏+储能综合成本低于零售电价，推动户储增长。但同年德国补贴政策退出。
• 电价上涨影响：配电商洗牌加剧局部电价上涨，2022年德国电力零售商多次涨价，导致家庭电费增加。
• 国内企业机会：建议关注科士达、派能科技、锦浪科技、固德威等户用储能企业。

4. 热泵：缺气背景下有望加速放量

• 热泵原理与优势：热泵通过逆卡诺循环，利用电能驱动压缩机和泵，将低品位热源转换为高效能源，效率达3-4。
• 市场现状：2021年欧洲销售热泵218万台，存量达1698万台，渗透率仍较低，未来增长空间大。
• 主要用途：热泵主要用于取暖和热水供应，其中空气源热泵占主导地位。
• 补贴政策支持：各国推出补贴政策以推动热泵普及，如英国、法国、德国等。
• 国内出口机会：国内热泵出口以欧洲为主，但欧洲市场以本地品牌为主，国内企业多以代工形式参与。

关键数据与图表

天然气市场

• 储气水平：截至2022年8月15日，欧盟整体储气水平达到70%，接近历史平均水平。
• 供应缺口：2022年采暖季日均缺口约13%，按4个月计算，缺口达276亿立方米。
• 非俄天然气替代：2022年初计划使用非俄罗斯LNG 50bcm和管道气10bcm，但实际完成进口仅为21bcm。

电力市场

• 现货价格涨幅：德国、法国、西班牙、意大利、波兰等国电力现货价格涨幅均超过200%。
• 零售电价：电力零售价涨幅在20%~100%之间，天然气零售价涨幅在40%~155%之间。
• 成本结构：电力零售价包含购电成本、输配费用及税费，其中税费承担了新能源转型成本。

户用储能

• 电价差拉大：上网电价低于零售电价时，户用储能具备经济性。
• 补贴退出：2019年德国户储补贴政策退出，推动市场向市场化发展。
• 国内企业：如Alpha ESS、华为、固德威等，具备较强的市场竞争力。

热泵市场

• 2021年销售数据：欧洲销售热泵218万台，同比+34%，累计存量达1698万台。
• 渗透率：2021年底取暖热泵存量渗透率约13%，增量渗透率约27%。
• 成本结构：空气源热泵成本约10000欧元，安装费用约3000欧元，合计占总成本的70%。
• 运行成本：热泵运行成本远低于燃气锅炉，是高效节能的替代方案。

风险提示

• 欧洲衰退风险：政府补贴退坡、居民收入下降可能导致相关产品需求减少。
• 地缘政治风险：俄乌冲突导致天然气短缺，若能源危机缓解，行业景气度可能下降。

建议关注企业

• 天然气资源公司：新奥股份、九丰能源、广汇能源等。
• 户用储能企业：科士达、派能科技、锦浪科技、固德威等。
• 热泵相关企业：国内热泵出口企业如派能科技、固德威等，以及本土品牌如德国威能、法国Atlantic等。