有色金属行业投资策略：3C消费旺季来临叠加新能源汽车补库存，看好三季度钴反弹，重点关注钴行业新进入者鹏欣资源-20180926-天风证券-18页-2mb

钴行业分析总结

核心内容

本文围绕钴行业在2018年下半年的发展前景展开，重点分析了传统3C产品需求、新能源汽车对钴的需求变化、主要钴矿供应情况以及国内补库存周期对钴价格的影响。同时，重点推荐了钴行业新进入者鹏欣资源，认为其在行业复苏中具备较大潜力。

主要观点

1. 传统需求稳定增长，3C产品出货量旺季将至

• 智能手机市场在2017-2022年预计年复合增长率2.8%，2018年将达16.8亿部。
• 2018年5月手机出货量同比增长1.2%，首次转正，显示市场企稳。
• 2019年将是5G手机商用元年，将带来新一轮换机潮，预计新能源汽车渗透率在2020年和2025年分别达到7%~10%和15%~20%。

2. 新能源汽车需求强劲，高端车型放量

• 2018年1-5月新能源汽车产量增速维持在80%以上，6月因补贴新政影响增速回落，但整体仍保持增长。
• 乘用车占比提升，新能源汽车逐渐被消费市场接受。
• 新政下，低续航车型（A00）产量迅速收缩，而高续航车型（A0、A级）增长强劲。

3. 811三元材料推广不及预期，对钴需求有利

• 市场担忧高镍低钴材料将降低单位电量对钴的需求，但因811推广延迟，短期内钴需求将受益。
• 2018年新能源汽车单车锂电装机量提升至37kWh以上，带动钴消耗量增长。

4. 钴供给增量有限，刚果金供应变化影响最大

• 嘉能可KCC项目和欧亚资源RTR项目虽有产量提升，但整体增量有限。
• Mutanda项目品位下滑，预计未来产量将下降。
• BossMining资源逐步枯竭，未来钴供应可能进一步受限。

5. 国内补库存周期或将开启，钴价有望企稳

• 二季度为中下游企业去库存阶段，三季度补库预期增强，预计钴价将筑底回升。
• 正极材料企业库存处于历史低位，电池企业库存逐步回升，补库周期即将开启。

关键信息

行业趋势

• 智能手机市场进入稳定增长阶段，2018年第二季度回暖。
• 新能源汽车产量持续增长，2018年预计突破100万辆。
• 乘用车需求增长带动新能源汽车市场，未来增长空间较大。

补库存周期

• 二季度去库存更为彻底，三季度补库周期有望重现。
• 钴价格在补库周期推动下有望企稳反弹。

鹏欣资源

• 2016年募资17亿元建设2万吨/a阴极铜和7000金属吨/a氢氧化钴项目。
• 一期氢氧化钴项目预计2018年10月试生产，已采购482.13吨钴矿石。
• 按照33美元/磅钴价测算，项目达产后净利润有望达1.43亿美元。
• 2018-2019年预计归母净利润为5.51亿/7.37亿元，对应EPS分别为0.29/0.39元/股，PE分别为31/24倍，若定增成功，备考EPS为0.26/0.35元/股。

风险提示

• 宏观经济下行风险。
• 需求不及预期。
• 供给超预期放量。
• 铜、钴等金属价格下跌。
• 产能放量不及预期。

重点标的推荐

图表目录摘要

• 图1：2017-2022年智能手机年复合增长率。
• 图2：2018年H1全球手机出货量下滑。
• 图3：2018年平板电脑出货量预计稳定。
• 图4：2018年笔记本电脑出货量预计稳定。
• 图5：2018年新能源汽车增速仍保持强劲。
• 图6：新能源乘用车巩固优势地位。
• 图7：预计新能源汽车产量持续增长。
• 图8：EV乘用车单车锂电装机量快速攀升。
• 图9：单位电量耗钴量下降幅度放缓。
• 图10：历史钴价波动与供应关系密切。
• 图11：2017年全球钴矿产量约12万吨。
• 图12：Mutanda项目产量下滑趋势。
• 图13：Mutanda钴回收曲线图。
• 图14：BossMining产量或将枯竭。
• 图15：正极材料产量维持增长。
• 图16：三元材料占比逐步提升。
• 图17：三元材料产能利用率处于历史低位。
• 图18：动力电池产量与装机量关系。
• 图19：动力电池库存变化趋势。
• 图20：正极材料企业库存变化。
• 图21：电池企业周转情况。

行业评级

结论

综上所述，随着3C消费旺季来临及新能源汽车补库存周期开启，钴行业有望迎来反弹。鹏欣资源作为新进入者，凭借其钴冶炼产能扩张和原材料保障措施，有望在行业复苏中占据有利地位，值得关注。