大类资产月报第8期：1月展望，岁末年初的“季节性”？-20240102-国金证券-23页_4mb

报告总结

一、海外市场分析

1. 美联储政策转向

   • 12月议息会议超预期“放鸽”，鲍威尔强调经济增长放缓、通胀缓解，美债利率累计下行49个基点至3.88%。
   • 大小盘风格切换明显，罗素2000指数大涨138%，但历史规律显示最后一次加息到首次降息期间大盘（标普500）通常占优，因小盘股对利率和经济更敏感。

2. 1月效应弱化

   • 历史数据显示标普500在1月平均涨幅10%，但美债利率快速回落使降息预期透支，叠加经济放缓的财报空窗期，短期难以重演。

二、国内市场分析

1. 政策聚焦与市场情绪

   • 12月中央政治局会议、中央经济工作会议释放积极信号，明确产业升级、消费需求、防风险等主线，但市场表现低迷，北上资金前三周累计流出2660亿元。

2. 需求疲软与外资流出

   • 经济数据结构不佳，例如社融企业端融资同比少增，消费动能冲高回落。北上资金持股占比高的个股平均跌幅达30%，显著弱于低占比个股。

3. 春季行情展望

   • 2009年以来春季行情平均持续407个交易日，上证指数平均上涨129%。政策预期升温（如降息）、人民币升值、北上资金回流可能提振信心，驱动春季行情。

三、大类资产表现

1. 全球股市

   • 纳斯达克、标普500等发达市场指数上涨显著，而A股宽基指数全线下跌，港股表现分化。

2. 商品市场

   • 黄金因避险情绪和降息预期上涨17%；原油因需求疲软下跌超60%；有色因供给冲击普遍上涨。

3. 外汇与债市

   • 美元指数大跌21%，人民币升值；10年期美债率下行49%，新兴市场债收益率普遍走低。

四、风险提示

• 地缘风险：红海局势升温影响商品价格；俄乌冲突不确定性增加；
• 政策不及预期：降息、财政政策超预期力度不足；
• 经济放缓：美国薪资增长可能低于预期，全球经济同步下行。

核心结论

美联储转向推动全球风险资产上涨，但美股小盘风格短期难反历史规律。国内春季行情或依赖政策宽松与外资回流，需警惕外资流出及需求疲软风险。