2018年-IMF国际货币组织全球_Understanding_Euro_Area_Inflation_Dynamics_Why_So_Low_for_So_Long_25页_2mb

报告摘要

本文探讨了欧元区自2013年以来持续低迷的通胀现象，分析了其背后可能的国内与国际因素。研究基于增强型菲利普斯曲线框架，发现欧元区通胀的低水平主要由通胀的持续性（persistence）导致，而非全球通胀水平。尽管劳动力市场趋于紧缩，但通胀对这些变化的反应迟缓，这与美国等其他经济体存在差异。

欧元区通胀长期低迷：自2013年以来，欧元区通胀一直低于欧洲央行（ECB）的目标（接近但低于2%），即使在失业率下降和经济活动恢复的背景下。
菲利普斯曲线的弱化：传统菲利普斯曲线在欧元区表现不强，特别是在2012年后，出现了“通胀谜题”（inflation puzzle），即通胀未能有效反映劳动力市场紧缩。
通胀持续性是关键：欧元区通胀表现出高度的持续性，滞后通胀对当前通胀的影响显著（约0.6），且通胀预期具有较强的向前看特征。这种持续性导致通胀对经济活动变化反应迟缓。
全球因素作用有限：虽然一些研究认为全球化削弱了菲利普斯曲线的国内部分，但本文发现全球因素在解释欧元区通胀动态方面不如国内因素重要。全球菲利普斯曲线模型在样本内拟合和预测表现上不如纯国内模型。
劳动力市场与通胀的脱节：欧元区失业率的下降未能显著推动通胀上升，部分原因是结构性失业的存在，以及“非就业”指标（如非充分就业和边缘劳动力）的上升，但这些因素对通胀的影响有限。
政策启示：由于通胀持续性较强，货币政策仍需保持宽松以引导通胀回到目标水平。

数据与方法：文章使用增强型菲利普斯曲线模型，分析了欧元区核心通胀（排除能源和未加工食品价格）与失业缺口、通胀预期、全球变量（如非石油进口价格、外国通胀、汇率等）之间的关系。
模型结果：
- 纯国内菲利普斯曲线模型在样本内拟合和样本外预测上优于全球因素模型。
- 滞后通胀和长期通胀预期在模型中具有高度显著性，且系数接近1，说明通胀具有较强的后向依赖性。
- 失业缺口对通胀的影响显著但较小，约为-0.14。
- 全球变量如非石油进口价格和汇率在部分模型中具有解释力，但整体作用有限。
图示说明：
- 图1显示欧元区核心通胀与政策利率的关系。
- 图2展示菲利普斯曲线关系在2012年后的变化。
- 图3说明全球化对通胀同步性的影响。
- 图4比较了服务与商品通胀的差异。
- 图5显示欧元区名义有效汇率的变化。
- 图6和图7展示通胀持续性和非就业指标的分析。
- 图8和图9对比了全球与国内因素在通胀预测中的表现。
- 图10和图11说明模型在解释通胀动态中的有效性。