20210712-安信证券-凯腾精工-871553.NQ-凯腾精工_凹印印版龙头企业之一_全国布局构建竞争优势_30页_2mb

凯腾精工公司总结

核心内容

凯腾精工是一家专注于凹印印版研发、生产与销售的企业，成立于2003年9月，2017年在新三板挂牌，2021年计划公开发行股票，募集资金4300万元，用于图文制作自动化及全流程管理项目和补充流动资金。

主要观点

• 行业地位：凯腾精工是国内凹印印版龙头企业之一，与运城制版集团并列第一梯队，具备全国化布局和较强的市场竞争力。
• 产品结构：公司产品主要包括包装版、烟包版、特种版和其他版，其中包装版为最主要产品，2020年营收占比达66.22%。
• 市场布局：由于服务半径限制在500km左右，凯腾精工通过设立7家子公司实现全国布局，形成服务网络，提升市场拓展能力。
• 技术优势：公司持续投入研发，掌握多种先进技术，如激光直雕、激光刻膜、数字分色等，拥有多项专利，产品结构不断优化。
• 商业模式：公司采用集团化管理模式，涵盖生产、采购、销售和研发等多个环节，形成完善的业务流程和管理体系。
• 盈利能力：公司2020年主营业务收入为3.42亿元，同比增长1.84%，扣非归母净利润同比增长12.42%，盈利能力逐步改善。
• 财务指标：公司综合毛利率为44.21%，受会计准则调整影响有所下降；销售费用率和管理费用率整体下降，显示公司控费能力增强。
• 可比公司：公司可比公司包括鼎龙股份、纳思达和恒久科技，但业务不完全对标，因此选择印刷行业整体PE（35倍）作为参考，公司发行底价对应PE为13倍，具有吸引力。
• 行业前景：凹印印版下游主要为包装印刷行业，具有较大发展潜力，我国人均包装消费量远低于发达国家，市场空间广阔。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2003年9月
• 主营业务：凹印印版的研发、生产、销售
• 主要产品：包装版、烟包版、特种版、其他版
• 子公司数量：7家，其中5家为全资，2家为控股
• 2020年营收：3.42亿元，同比增长1.84%
• 2020年净利润：归母净利润3430万元，同比下降30.88%；扣非归母净利润3159万元，同比增长12.42%
• 募集资金：4300万元，用于图文制作自动化及全流程管理项目和补充流动资金

产品结构

• 包装版：占主营业务收入66.22%，应用于食品、日用品、药品等包装印刷
• 烟包版：占主营业务收入21.84%，用于烟草包装印刷，要求高精度
• 特种版：占主营业务收入6.24%，包括防伪、压纹、镭射等高端产品
• 其他版：占主营业务收入5.70%，用于装饰材料、墙纸等印刷

股权结构

• 实际控制人：李文田及其女儿李京、儿子李楠，合计持有公司72.89%股份
• 主要管理层：均持有股份，加入公司时间超过8年，具备较强的稳定性
• 子公司布局：覆盖长三角、珠三角、环渤海等主要经济区域，提升市场覆盖能力

商业模式

• 生产模式：按订单生产，品控部门严格把控产品质量
• 采购模式：集团化采购为主，子公司按价格指导自主采购为辅
• 销售模式：集团化销售管理，设立统一市场战略，指导价为业务拓展依据
• 研发模式：以自主研发为主，设有专门研发部门，技术积累深厚

竞争优势

• 市场布局：全国化布局，服务半径控制在500km内，提升市场响应速度
• 技术优势：掌握多种先进工艺技术，如激光直雕、激光刻膜等，产品结构不断优化
• 管理优势：集团化管理提升效率，完善管理制度，推动企业规范化发展
• 产品市场优势：高端产品和优质客户形成竞争优势，行业声誉良好
• 人才优势：建立完善的培训制度，实施股权激励，提升员工粘性

营运表现

• 营业收入：2020年为3.42亿元，占比98.21%
• 毛利率：2020年为44.21%，受会计准则调整影响有所下降
• 期间费用：2020年期间费用为9882.97万元，占营收比重28.40%，呈下降趋势
• 销售费用率：2020年为16.03%，较之前下降明显
• 管理费用率：2020年为11.39%，保持稳定
• 财务费用率：基本保持稳定，主要为利息支出和汇兑损益

行业分析

• 行业结构：印刷行业分化明显，包装印刷为主要增长点，我国人均包装消费量较低，具备增长潜力
• 竞争格局：凹印印版行业为垄断竞争格局，凯腾精工与运城制版集团为第一梯队，具备相对优势
• 行业趋势：集约化发展加快，大型企业逐步占据主导地位，技术要求提高，环保趋势明显
• 行业政策：国家鼓励高端制版行业发展，推动印刷业绿色化、数字化、智能化发展

可比公司对比

• 鼎龙股份：主营光电成像显示及半导体工艺材料，业务不完全对标
• 纳思达：主营打印机主控芯片、耗材等，业务范围不同
• 恒久科技：主营激光OPC鼓，产品结构差异较大
• 凯腾精工：作为非上市公司，与可比公司存在业务差异，但具备发展潜力

风险提示

• 市场拓展不及预期：公司未来市场拓展可能存在不确定性
• 行业竞争加剧：随着行业集中度提升，竞争可能更加激烈
• 公司经营风险：包括技术、人才、原材料价格波动、环保政策变化等风险

募投项目

• 图文制作自动化及全流程管理项目：总投资1618.85万元，拟募集资金1600万元，占比37.21%
• 偿还银行贷款：拟募集资金200万元，占比4.65%
• 补充流动资金：拟募集资金2500万元，占比58.14%

总结

凯腾精工作为凹印印版龙头企业之一，凭借全国化布局、技术积累和集团化管理，具备较强的行业竞争优势。公司产品结构优化，盈利能力逐步改善，未来有望在高端市场和绿色印刷领域取得更大发展。本次发行底价对应PE为13倍，具有吸引力，建议关注。