20180703-天风证券-游族网络-002174.SZ-顶级IP+腾讯导流打造爆款_持股计划绑定骨干员工_8页_1mb
报告摘要
游族网络（002174）总结
核心内容
游族网络是一家专注于游戏开发与发行的公司，其核心业务包括自主研发及代理游戏。2018年7月2日，公司公告与腾讯签署《<权力的游戏：凛冬将至>移动游戏腾讯独家代理协议》，授权腾讯独家代理其自研游戏《权力的游戏：凛冬将至》，并提供软件技术支持。双方将按约定比例对腾讯平台上的商业化收入进行分成。
主要观点
- 顶级IP+腾讯导流打造爆款：《权力的游戏》是全球知名的IP，拥有强大的粉丝基础和市场影响力。游族网络通过获得该IP的改编权，并与腾讯合作，借助其社交生态圈和平台流量优势，有望打造S级爆款手游。
- 腾讯平台导流效应显著：腾讯在2018年加强与优质游戏厂商的合作，其平台流量优势为游戏带来显著的导流效果。《权力的游戏：凛冬将至》将受益于腾讯的流量支持，预期上线表现良好。
- 产品储备丰富：公司有多个自研和代理游戏计划在2018年上线，包括《天使纪元》《战神36计》《女神联盟：天堂岛》等，有助于提升公司业绩稳定性。
- 员工持股计划绑定骨干员工：公司实施员工持股计划，通过自筹资金和自有资金回购股份并分配给员工，以深度绑定骨干员工，提升研发和运营积极性。
- 财务预测乐观：公司预计2018-2020年净利润分别为11.99亿、15.01亿、18.76亿元，对应估值分别为14x、12x、9x，维持“买入”评级。
关键信息
IP与合作
- 《权力的游戏》电视剧自2011年开播以来获得108项艾美奖提名，38座奖杯。
- 腾讯平台播放量达16.6亿，且播放量逐季增长。
- 游族于2017年7月29日与华纳兄弟达成战略合作协议，获得《权力的游戏》授权，并与HBO全球授权团队共同推出手游。
游戏产品
- 《权力的游戏：凛冬将至》：2018年上线，预计2019年第八季开播，有望借助影游联动提升流水。
- 《天使纪元》：2018年6月港澳台上线，7月将扩展至东南亚、欧美。
- 《战神36计》：手游与页游将于暑期档上线。
- 《女神联盟：天堂岛》：手游与页游均有上线计划。
财务数据
- 营业收入：预计2018-2020年分别为4,318.33亿、5,863.43亿、7,788.98亿。
- 净利润：预计2018-2020年分别为11.99亿、15.01亿、18.76亿。
- 每股收益：预计2018-2020年分别为1.35元、1.69元、2.11元。
- 估值：2018年市盈率14.41倍，2019年11.51倍，2020年9.21倍。
员工持股计划
- 第一期员工持股计划：员工自筹资金不超过3000万元，公司以不低于3亿元自有资金回购股份并零价转让。
- 存续期与解锁比例：48个月，分三期解锁，比例为30% / 30% / 40%。
- 业绩考核：以2018-2020年净利润不低于10亿、13亿、16亿为考核目标。
- 截至2018年6月4日：公司已支付1.98亿元购入894.59万股，完成回购计划的66%。
风险提示
- 上线进度或流水不达预期。
- 成本控制不达预期。
投资建议
- 维持“买入”评级：结合腾讯社交流量再循环优势和《权力的游戏》IP影响力，预计2018-2020年净利润分别为11.99亿、15.01亿、18.76亿，对应估值分别为14x、12x、9x。
- 关注点：后续关注公司新游上线和员工持股计划的落实情况。
财务预测摘要
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 2,530.11 | 3,235.68 | 4,318.33 | 5,863.43 | 7,788.98 |
| 净利润（百万元） | 587.88 | 655.89 | 1,199.46 | 1,501.40 | 1,876.33 |
| 每股收益（元/股） | 0.66 | 0.74 | 1.35 | 1.69 | 2.11 |
| 市盈率（P/E） | 29.39 | 26.35 | 14.41 | 11.51 | 9.21 |
| 市净率（P/B） | 6.37 | 4.27 | 3.28 | 2.56 | 2.00 |
| 市销率（P/S） | 6.83 | 5.34 | 4.00 | 2.95 | 2.22 |
| EV/EBITDA | 35.44 | 25.54 | 11.39 | 8.38 | 6.13 |
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