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光大证券（601788.SH）投资分析总结

核心内容

光大证券（601788.SH）作为中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一，自“8.16事件”后通过合规稳健的经营理念实现了监管评级的跃升，从C类升至A类，各项业务快速恢复并持续创新。公司以“互联网+大数据+金融”为核心战略，积极布局互联网金融平台，包括“云付”、“易创”和“百分点”三大平台，形成三足鼎立、互为犄角的格局，推动“线上光大”和“线下光大”协同发展。

主要观点

• 集团改革与互联网战略：光大集团完成重组，成为股份制公司，光大证券受益于集团资源，获得资金、制度、管理及品牌等多方面的支持，推动公司向互联网综合金融服务平台转型。
• 互联网金融平台布局：
  • 光大云付：主打“互联网+大数据+金融”，提供支付、投融资等服务，具有高收益和高安全性。
  • 光大易创：结合“互联网+金融+旅游”，推出“立马理财”等产品，具有高预期收益率和良好的风控体系。
  • 百分点：作为大数据技术与应用服务商，为光大证券提供大数据支持，助力业务发展。
• 主营业务稳步发展：
  • 经纪业务：受益于牛市行情，佣金定价能力增强，客户结构优化，市占率保持稳定。
  • 自营业务：在“8.16事件”后加速转型，2015年前三季度收入同比增长近14倍，但受股灾影响，收入有所下滑。
  • 资本中介业务：两融和股权质押业务快速发展，公司资本补充及时，业务规模稳定增长。
  • 投行业务：业务结构优化，IPO、增发、债券发行量创历史最好成绩，新三板业务增长显著。
  • 资管业务：规模持续扩大，收入增速高于规模增速，主动管理能力增强。

关键信息

财务与估值

• 目标估值：31.7元
• 当前股价：22.25元
• 2015年12月10日：关键时间节点
• 财务数据（全面摊薄）：
  • 2015年EPS：1.95元
  • 2016年EPS：1.40元
  • 2017年EPS：1.67元
  • 2015年每股净资产：12.7元
  • PB估值：2.31倍
• 估值逻辑：基于国际投行的PB估值趋势（一般在3倍以上），结合光大证券的ROE提升趋势，给予2.5倍PB估值，目标价为31.7元。

风险因素

• 牌照放开：可能带来新的竞争和监管挑战。
• 混业经营：提升业务范围，但需面对跨行业管理难题。
• 互联网金融冲击：可能对传统业务造成一定影响。

投资建议

• 评级：强烈推荐
• 理由：
  1. 集团改革形成的资源联动优势。
  2. 业务恢复并创新，业绩增长潜力大。
  3. 互联网+证券布局领先，形成差异化竞争优势。
  4. 大数据支持下，主营业务的技术含量和客户体验显著提升。
  5. A股定增和H股IPO补充资本，助力资本中介和创新业务发展。
  6. 互联网金融布局未被市场充分反映，具备投资机会。

总结

光大证券在集团改革和互联网金融战略的双重推动下，展现出强大的发展潜力和竞争优势。其在互联网金融平台建设、主营业务创新、资本中介业务发展、投行业务突破以及资管业务扩张等方面均表现优异。尽管面临一定的风险，但公司在合规经营、资源联动、技术应用等方面具备显著优势，未来增长可期。因此，我们维持对公司长期强烈推荐的评级。