中药行业专题：回顾过去方能展望未来，乐观看待中药板块的持续性机会，关注“3+3”投资线索-20220103-华安证券-21页_1mb

中药板块投资分析总结

核心内容

2021年中药板块表现亮眼，全年上涨28.84%，是生物医药各板块中唯一正收益板块，跑赢医药生物板块34.49pct和沪深300指数35.05pct。估值方面，虽然板块PE处于历史高分位，但整体估值仍具性价比，尤其在2021年四季度，PE（TTM）从30.62提升至37.80，超越整体生物医药板块。

主要观点

1. 估值修复仍具潜力
   2021年中药板块经历估值重塑，政策利好和业绩兑现共同推动估值提升。但估值重塑只是第一步，未来仍需持续业绩兑现和逻辑重塑。

2. 政策驱动行业向好
   2021年国家出台多项利好政策，包括医保目录调整、中药配方颗粒试点结束、湖北中成药集采降价温和、医保支持中医药传承创新发展指导意见等，释放出积极信号，推动中药行业逐步走向规范化和市场化。

3. 2022年业绩兑现关键
   2022年是中药行业业绩兑现的关键一年，预计涨价和国企改革将带来业绩增长和估值提升。

关键信息

2021年中药板块表现

• 全年上涨28.84%，跑赢医药生物板块和沪深300指数。
• 2021年四季度PE（TTM）达到37.80，超越整体生物医药板块。
• 估值处于过去10年的高分位，但低于其他医药子版块。

政策催化

• 医保目录调整：2021年医保目录新增74种药品，平均降价61.71%，中药注射剂限制有所松动。
• 中药配方颗粒试点结束：2021年2月结束试点，6家国家级试点企业占据80%以上的市场份额。
• 湖北中成药集采：平均降幅42.27%，相较前几轮集采更为温和。
• 医保支持政策：多项措施支持中医药发展，包括简化审核程序、纳入医保目录、放开销售范围等。

业绩与提价

• 原材料涨价：中药材价格持续上涨，菊花、进口酸枣仁等涨幅超50%。
• 终端需求旺盛：如安宫牛黄丸销售情况显示，2021年预计突破30亿元。
• 提价案例：同仁堂、华润三九、太极集团等公司相继提价，推动业绩释放。

国企改革

• 2021年有15家中药公司实施或公布股权激励方案，解锁条件设定未来复合增速在10-30%之间。
• 多家国企如华润三九、江中药业等参与改革，激发管理层积极性。

投资建议

三条主线

1. 老字号传统品牌中药

   • 包括片仔癀、同仁堂、云南白药、广誉远等。
   • 具有高品牌认知度和市场空间，受益于政策向好。

2. 有提价能力的特色品种

   • 包括健民集团、东阿阿胶、太极集团、马应龙、九芝堂等。
   • 原材料涨价与需求旺盛双重驱动，具备提价空间。

3. 有激励保障的低估值标的

   • 包括华润三九、羚锐制药、昆药集团、江中药业等。
   • 通过股权激励保障业绩增长，估值有望持续提升。

三点主题

1. 中药创新药

   • 2021年有12个中药新药获批，其中8款被纳入医保目录。
   • 关键公司：以岭药业、康缘药业、天士力、新天药业、方盛制药等。

2. 地域性中药品牌

   • 包括贵州三力、桂林三金、特一药业、福瑞股份等。
   • 具有地方特色，市场认知度和品牌影响力相对较低，存在投资机会。

3. 中药产业链

   • 上游：种植及养殖、质检（如信邦制药、振东制药、聚光科技等）。
   • 中游：药材经销（如中国中药、珍宝岛）。
   • 下游：药店（如大参林、一心堂、益丰药房等）。
   • 全产业链布局：中国中药、九州通等。

推荐公司

风险提示

• 政策调整超出预期。
• 提价不达预期。
• 业绩不达预期。

结论

中药板块在2021年表现强劲，估值修复仍具潜力，2022年将是业绩兑现和逻辑重塑的关键一年。建议关注三条主线和三点主题，把握中药行业持续性机会。