20210307-东吴证券-宏观点评_2021年1-2月出口回升为何如此汹涌__5页_601kb

2021年1-2月中国出口回升分析总结

核心内容

2021年1-2月，中国出口（以美元计）同比增长 60.6%，较2019年1-2月增长 32.7%，折合年均增速 15.2%，远超市场预期。进口同比增长 22.2%，较2019年1-2月增长 17.2%，折合年均增速 8.3%。整体来看，出口的强劲增长主要由海外需求复苏、基数效应及政策因素共同推动。

主要观点

1. 出口增长超预期

• 出口同比增速 60.6%，较2019年同期增长 32.7%，折合年均增速 15.2%，远超市场预期。
• 市场普遍认为1-2月出口高增是由于基数效应，但对较2019年同期的增长幅度未能充分预期。

2. 就地过年政策对出口的积极影响

• 春节前工厂加快出货，保障了货源充足。
• 节后生产恢复速度早于往年，有效推动了出口增长。
• 八大港口集装箱外贸吞吐量同比分别增长 6.8% 和 37.9%，显示港口运营活跃。

3. 主要出口产品与市场

• 地产链产品成为出口增长的主要动力，如家电、家具、汽车出口同比均在 80% 以上。
• 防疫物资出口增速也较高，但低于地产链产品。
• 美国是出口增长的首要推动力，1-2月出口同比增长 87.3%。
• 其他主要出口市场包括英国（84.4%）、欧盟（62.6%）、日本（47.7%）和东盟（53%）。

4. 进口增长受价格因素驱动

• 大宗商品价格普遍上涨，CRB现货指数同比上涨 9.6%。
• 铁矿砂、铜矿砂、塑料等主要进口产品在价格因素影响下，进口金额同比分别增长 60.9%、34.2% 和 25.6%。

5. 海外疫情控制与生产恢复

• 疫苗接种覆盖率显著提升，以色列、英国、美国等国家疫苗接种率分别达 56.7%、31.5% 和 16.6%。
• 美国日新增病例数大幅下降，封锁程度接近中国，欧洲和日本工业生产已恢复至疫情前水平。

6. 出口结构预测

• 全年出口增速预计呈“前高后低”趋势，结构上将经历两个阶段：消费扩张阶段和投资扩张阶段。
• 美国投资往往是消费的“派生需求”，企业会在预期消费强劲后扩大资本开支。
• 随着美国财政刺激政策落地及后续基建投资推进，中国出口增长动力或将由消费品逐步转向中间品。

关键信息

• 出口增长亮点：地产链产品、美国市场、就地过年政策。
• 进口增长原因：大宗商品价格大幅上涨。
• 海外复苏背景：疫苗接种加速、疫情控制有效、工业生产恢复。
• 未来出口趋势：预计由消费驱动转向投资驱动，中间品出口将成新增长点。
• 风险提示：通胀超预期可能影响政策；“逆全球化”趋势可能对远期出口形成压力。

数据来源

• 出口与进口数据：海关总署
• 疫苗接种数据：OurWorldInData
• 工业生产数据：Bloomberg
• 图表来源：东吴证券研究所

结论

2021年1-2月中国出口的强劲增长主要得益于海外需求复苏、基数效应以及就地过年政策的推动。其中，美国、欧洲等主要市场对出口的拉动作用显著，而地产链产品成为主要增长点。进口增长则主要由大宗商品价格高企带动。未来，随着海外生产逐步恢复，中国出口结构将从消费转向投资，中间品出口或将成为新增长引擎。同时，需警惕通胀压力及“逆全球化”对出口的潜在影响。