穆迪-中国跨行业研究：债转股可缓解流动性压力，但部分负债仍存在于体系之中（中文）-2018.2.1-14页_1019kb

行业深度研究总结：债转股在中国企业去杠杆中的作用与影响

核心内容

本报告由穆迪公司发布，分析了中国新一轮债转股框架的实施情况、其对金融体系和企业信用的影响，以及其中存在的风险和挑战。债转股作为中国企业去杠杆的重要工具，旨在通过将银行债务转换为股权，缓解高负债企业的流动性压力，改善其资本结构。然而，其效果依赖于交易结构和企业后续的重整计划。

主要观点

• 债转股的目标：通过市场化方式降低企业杠杆率，改善其财务状况，同时减轻银行的不良贷款压力。
• 债转股的实施机制：新框架下，债转股实施机构包括银行子公司、不良资产管理公司、保险资产管理机构及国有资本投资公司。资金来源更加多样化，包括发行债券、同业拆借、理财产品等。
• 债转股的短期效果：可缓解企业短期流动性压力，降低违约风险，但部分债务仍以或有负债形式存在，需企业承诺回购股权。
• 债转股的长期挑战：若企业未能有效重整，债务转股后仍可能面临财务困境，甚至导致银行承担潜在损失。
• 债转股对银行的影响：银行需评估是否将债转股基金整体入表，这可能对其资本充足率和利润稳定性产生重大影响。
• 企业信用影响：债转股交易结构不同，对企业的信用影响也不同。若用于偿还债务，可能改善企业流动性，但若用于新项目融资，可能无法有效降杠杆。

关键信息

债转股框架的背景与目标

• 2016年10月国务院发布债转股新框架，旨在帮助企业去杠杆。
• 新框架强调市场化原则，限制政府干预，并引入风险合理转移机制。
• 目标是通过债转股降低企业杠杆率，改善金融体系和经济的信用环境。

债转股的实施方式

• 传统模式：由资产管理公司主导，通过自有资金或借贷收购债务并转换为股权。
• 投资基金模式：实施机构设立基金，引入第三方投资者（如银行理财产品、保险公司、养老基金等）募集资金，用于偿还企业债务。

债转股对企业的实际影响

• 流动性改善：债转股有助于企业短期内缓解资金压力。
• 杠杆率降低：若用于偿还债务，可有效降低企业杠杆率。
• 重整计划的重要性：企业需制定清晰的重整计划，以实现真正的去杠杆，否则风险可能被延迟而非消除。

债转股对银行的影响

• 资本压力：若债转股基金需并表，银行将面临更大的资本和流动性压力。
• 风险转移不明确：部分债转股基金由银行理财产品出资，投资者预期银行会兜底，可能增加银行的潜在损失。
• 监管限制：2017年11月出台的资管新规限制了理财产品对债转股基金的参与，影响资金来源。

债转股的行业分布

• 多数交易集中在钢铁、煤炭、化工、制造等行业。
• 企业多为高负债的国有企业，尤其以产能过剩行业为主。

债转股案例分析

• 案例1：中国船舶重工股份有限公司
  采用传统模式，由信达资产、东方资产及其他投资者参与，债转股资金用于偿还债务，改善流动性。
• 案例2：云南锡业集团
  采用投资基金模式，建行通过设立基金注资，用于偿还债务。企业承诺3年后回购股权。

与过去债转股的对比

债转股的信用影响

• 对投资者企业的影响：债转股有助于降低投资对象的短期违约风险，但若企业未能扭亏，风险可能转移至投资者。
• 对银行的影响：债转股可改善银行资产质量，但若基金需并表，将增加资本压力。
• 对整体经济的影响：若债转股有效，将有助于降低企业杠杆率，改善金融体系稳定性。

附录信息

• 债转股交易列表：截至2017年底，已有多个债转股交易公布，涉及钢铁、煤炭、化工等多个行业。
• 穆迪相关研究：穆迪对部分债转股交易进行了信用分析，指出其对相关企业及银行的正面或负面信用影响。
• 法律声明：穆迪报告不构成投资建议，且不适用于零售投资者。部分内容受特定国家法规限制。

总结

债转股作为中国企业去杠杆的重要手段，虽在短期内有助于改善企业流动性及银行资产质量，但其长期效果依赖于企业是否能有效重整并实现盈利。若缺乏明确的退出机制和持续的改革措施，债转股可能无法实现预期的去杠杆目标，甚至可能增加银行的潜在风险。因此，债转股应与成熟的重整计划相结合，以确保其对金融体系和经济的正面信用影响。