20170630-中泰证券-新眼光-430140.OC-眼科医疗数字化领导者_多元化布局提速_21页_2mb

新眼光（430140.OC）总结

核心内容

新眼光是一家专注于眼科医疗设备数字化产品、系统集成服务及医疗信息化解决方案的公司，为首家在新三板挂牌的眼科企业。公司通过轻资产运营模式，专注于研发和销售环节，降低固定资产投入，提高资产周转率。其产品定位中低端市场，与外资品牌错位竞争，具有显著的性价比优势，适合基层医疗机构。

主要观点

• 成长性突出：公司2011-2016年营业收入和净利润的CAGR分别为79.5%和104.0%，2016年营业收入和净利润分别达到1.92亿和4207万元。
• 市场潜力大：我国眼科器械市场复合增速达17.4%，外资品牌占据高端市场，而基层和民营医院成为增长潜力较大的市场。
• 轻资产运营：公司通过外包加工和组装，专注于研发与销售，提升运营效率。
• 自主研发：公司自主研发了多种数字化设备，如I-Station无线高清手术影像工作站、NES-600型眼底照相机等，并获得了多项专利和软件著作权。
• 市场拓展：公司采用直营+经销双轮驱动模式，已在全国设立多个办事处，并积极拓展至神经外科等其他科室。
• 盈利预测：预计2017-2019年营业收入分别为2.37亿、2.91亿、3.54亿，净利润分别为4891万、5907万、6896万，对应EPS分别为0.57元、0.69元、0.80元。
• 估值建议：给予公司2017年26-28倍PE估值，对应股价14.75-15.88元，评级为“增持”。

关键信息

基本状况

• 总股本：86.21百万股
• 流通股本：52.05百万股
• 市价：13.70元
• 市值：11.72亿元
• 流通市值：7.08亿元
• 每股净资产：5.05元
• 净资产收益率：15.84%

盈利预测

• 2017年：营业收入2.37亿，净利润4891万，EPS 0.57元
• 2018年：营业收入2.91亿，净利润5907万，EPS 0.69元
• 2019年：营业收入3.54亿，净利润6896万，EPS 0.80元

市场与行业

• 全球眼科医疗器械市场规模占全球医疗器械市场的6.8%
• 2015年我国眼科器械市场规模达122.2亿元，复合增速17.4%
• 外资品牌主导高端市场，国内眼科医院数量和收入持续增长

股权结构

• 汤德林：40.64%
• 北京鼎晖维鑫：5.06%
• 北京鼎晖维森：3.32%
• 东方证券：3.93%
• 中泰证券：2.78%

技术与研发

• 技术人员占比36%
• 博士学历员工占比22%
• 硕士学历员工占比14%
• 与中科院上海光学精密机械研究所合作，设立联合研发中心

产品结构

• 高端产品：手术显微镜录像系统（高标清、3D）
• 中低端产品：自主研发的数码裂隙灯、眼底照相机
• 产品覆盖：全市场，包括基层医疗机构

销售渠道

• 直营模式：上海、北京、西安、广州、成都办事处
• 经销模式：50多家代理商
• 海外市场：产品销往50多个国家和地区

投资建议

• 评级：增持（首次）
• 目标价格：14.75-15.88元
• 估值依据：2017年26-28倍PE

风险提示

• 其他应用科室推广风险：各科室竞争环境和医生习惯不同，可能影响推广效果
• 中低端市场推广风险：市场分散，依赖代理商，存在推广不达预期的风险
• 技术替代风险：新技术、新材料、新工艺的出现可能影响公司核心技术的竞争力

财务指标

可比公司估值

总结

新眼光作为首家眼科新三板挂牌企业，凭借其轻资产运营模式和自主研发能力，在眼科医疗设备数字化领域占据领先地位。公司产品定位中低端市场，具有显著的性价比优势，适合基层医疗机构。公司积极拓展销售渠道，采用直营+经销模式，并向其他应用科室延伸，有望复制眼科的成长模式。未来，公司将在中低端市场和新兴应用科室获得更大的发展空间。分析师给予“增持”评级，目标价为14.75-15.88元。然而，公司仍需应对其他应用科室推广、中低端市场拓展及技术替代等潜在风险。