> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 三环集团（300408）股票投资评级总结 ## 核心内容 三环集团（300408）是一家专注于多领域电子元器件制造的企业，其核心业务涵盖MLCC（多层陶瓷电容器）和光通信产品。公司近年来在多个高增长领域取得了显著进展，尤其在车规级与服务器高容MLCC、SOFC（固体氧化物燃料电池）隔膜板以及光通信产品方面表现突出。中邮证券首次对三环集团进行覆盖，并给出“买入”评级。 ## 主要观点 - **MLCC业务增长强劲**：随着AI服务器和新能源汽车的发展，三环集团的MLCC产品线持续扩展，覆盖从0201到2220尺寸的常规产品、中高压产品及车规产品。公司已研发出M3L系列、"S"系列、柔性电极产品、高频Cu内电极产品等特色产品，并实现多规格产品的批量供货。 - **深度绑定SOFC龙头**：三环集团与BloomEnergy合作密切，作为其核心隔膜板供应商，公司有望受益于BloomEnergy的扩产计划，同时参与多个大项目，如甲骨文AI数据中心和美国电力公司项目，进一步巩固其在该领域的地位。 - **光通信产品需求上升**：随着AI算力基础设施的扩张，公司光通信产品（如MT插芯和陶瓷封装管壳）在国内外市场受到广泛欢迎，逐步进入主流客户供应链。 - **财务表现良好**：公司2025年实现营业收入90.07亿元，同比增长22.13%，归母净利润26.18亿元，同比增长19.54%。未来三年，公司收入和净利润预计持续增长，分别达到112.17亿元、136.09亿元和164.16亿元，归母净利润预计为33.28亿元、42.34亿元和52.31亿元。 - **估值指标逐步下降**：公司市盈率（P/E）和市净率（P/B）预计逐年下降，从2025年的38.92和4.71降至2028年的19.48和3.37，显示其估值体系正在逐步优化。 - **盈利预测与财务指标**： - 营业收入增长率预计分别为24.54%、21.32%、20.62%； - 归母净利润增长率预计分别为27.12%、27.20%、23.55%； - 毛利率和净利率持续上升，分别预计达到45.7%和31.9%； - ROE和ROIC逐步提升，预计达到17.3%和16.6%； - 应收账款周转率和存货周转率均呈上升趋势，显示公司运营效率提升。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 9007 | 11217 | 13609 | 16416 | | 归属母公司净利润(百万元) | 2618 | 3328 | 4234 | 5231 | | 每股收益（元/股） | 1.37 | 1.74 | 2.21 | 2.73 | | 市盈率(P/E) | 38.92 | 30.62 | 24.07 | 19.48 | | 市净率(P/B) | 4.71 | 4.27 | 3.81 | 3.37 | | EV/EBITDA | 23.99 | 20.68 | 16.57 | 13.16 | ### 资产负债表概览 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 货币资金(百万元) | 3058 | 5529 | 6833 | 10558 | | 流动资产合计(百万元) | 13082 | 15520 | 18593 | 22633 | | 固定资产(百万元) | 6190 | 6305 | 6326 | 6252 | | 资产总计(百万元) | 26506 | 29017 | 32066 | 35988 | | 负债合计(百万元) | 4843 | 5132 | 5336 | 5742 | | 所有者权益合计(百万元) | 21663 | 23885 | 26730 | 30246 | ### 现金流量表概览 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流净额(百万元) | 2878 | 3955 | 4560 | 5795 | | 投资活动现金流净额(百万元) | -824 | -418 | -1906 | -391 | | 筹资活动现金流净额(百万元) | -894 | -1051 | -1350 | -1679 | | 现金及现金等价物净增加额(百万元) | 1145 | 2471 | 1304 | 3725 | ## 风险提示 - 需求不及预期风险 - 市场竞争加剧风险 - 新产品推出不及预期风险 ## 投资建议 中邮证券首次覆盖三环集团，预计公司未来三年收入和利润将持续增长，给予“买入”评级，预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上。 ## 分析师声明与免责声明 分析师承诺与所评价或推荐的证券无利害关系，并独立判断，力求客观、公平。本报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成买卖建议。中邮证券不对因使用本报告而导致的损失承担责任。报告内容可能随时更改，过往表现不预示未来结果。公司及其关联机构可能持有相关证券头寸并进行交易，也可能提供相关金融服务。 ## 公司简介与研究所信息 - **公司简介**：三环集团是专注于多领域电子元器件制造的领先企业，产品广泛应用于汽车、通信、服务器等多个行业。 - **中邮证券研究所**： - 北京：地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号，邮编100050 - 深圳：地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼，邮编518048 - 上海：地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼，邮编200000 - 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com