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多资产周报总结：加息预期升温，黄金逐渐脱敏

核心内容

本周多资产市场整体呈现震荡格局，黄金价格回调但节奏放缓，逐步企稳。主要观点如下：

• 黄金对加息的钝感：黄金价格对加息预期的反应减弱，原因在于边际买盘结构变化。当前黄金的定价主力已从投机盘转向央行和配置盘，其购买动机更多源于对制裁风险和财政可持续性的担忧，而非黄金的机会成本。
• 利率对黄金失效：由于美国财政约束方向已明确，利息支出占联邦预算比重上升，压低利率成为必然选择，而加息反而会加剧市场对财政可持续性与美联储独立性的担忧，从而间接利好黄金。
• 加息传导双向性：短期加息通过机会成本压制金价，但长期来看，加息会强化市场对财政问题的关注，从而支撑金价。因此，一次已计入价格的加息可能被视为利空出尽。
• 美联储议息会议为下一道关口：核心通胀数据公布后，市场加息预期显著上升，若美联储如期加息，可能被市场视为靴子落地，对金价影响有限。
• 黄金头寸未显拥挤：黄金期货非商业净多头处于63.46%分位，多头减仓规模大于空头，黄金波动率指数未达警戒线，表明市场尚未过度集中。

多资产图景

1. 整体收益率

• 权益市场：沪深300下跌0.84%，恒生指数下跌3.3%，标普500下跌0.8%。
• 债券市场：中债10年上涨0.96BP，美债10年上涨18BP。
• 汇率市场：美元指数下跌0.07%，离岸人民币贬值0.01%。
• 大宗商品：SHFE螺纹钢下跌1.69%，伦敦金现下跌0.67%，伦敦银现下跌4.49%，LME铜下跌0.93%，LME铝下跌0.57%，WTI原油上涨9.37%。

2. 资产比价

• 金银比：68.71，较上周上升2.65。
• 铜油比：142.32，较上周下降14.79。
• 铜螺比：35.12，较上周上升0.62。
• 金铜比：0.31，较上周上升0.01。
• 股债性价比：4.22，较上周上升0.04。
• AH股溢价：124.1，较上周上升1。

3. 库存变化

• 原油库存：44678万吨，较上周下降32万吨。
• 螺纹钢库存：489万吨，较上周下降16万吨。
• 阴极铜库存：54780吨，较上周下降8220吨。
• 电解铝库存：72万吨，较上周下降1万吨。

4. 资金行为

• 美元多空持仓：多头持仓28407张，较上周上升167张；空头持仓10803张，较上周下降412张。
• 黄金ETF规模：3367万盎司，较上周下降15万盎司。

关键信息

• 黄金的中期支撑稳固：黄金价格的每一次深度回调，都可能成为做多资金重新入场的契机。
• 财政压力与美元信用为主线：财政约束与美元信用是影响金价的中长期因素，加息仅是短期策略。
• 风险提示：海外市场动荡与国内政策执行的不确定性仍需警惕。

主要观点

• 黄金价格对加息预期的敏感度下降，主要因为买盘结构变化，央行与配置盘成为主要推动因素。
• 美国财政压力迫使政府采取压低利率的措施，导致利率对黄金的定价逻辑失效。
• 美联储议息会议是当前市场关注焦点，若如期加息，可能被市场视为靴子落地。
• 当前黄金市场尚未出现拥挤，波动率指数处于可控范围，为后续做多提供空间。

总结

本周多资产市场在加息预期升温背景下，黄金表现相对抗跌，显示出对利率变化的钝感。其背后是买盘结构的转变，从投机盘转向央行与配置盘，驱动因素变为财政风险和制裁焦虑。与此同时，其他资产如权益、大宗商品等也呈现不同走势，其中原油表现强势，而铜、螺纹钢等则小幅下跌。整体来看，黄金的中期支撑未变，市场仍存在重新配置的可能。未来需密切关注美联储议息会议及财政政策动向，同时注意海外市场的波动与国内政策的不确定性。