2017年-世界发展银行全球_Push_and_Pull___Emerging_Risks_in_Frontier_Economy_Access_to_International_Capital_Markets_40页_1mb

报告摘要

本文探讨了“前沿市场”国家近年来通过发行主权债券和银团贷款进入国际资本市场的趋势，分析了这一趋势背后的驱动因素、相关风险以及政策含义。研究发现，虽然前沿市场国家的发行数量和规模持续增长，但其经济基本面和治理质量并未显著改善，表明市场准入更多受到全球因素的影响。

发行趋势变化
- 过去15年，越来越多的前沿市场国家进入国际资本市场，尤其是撒哈拉以南非洲国家。
- 2000年，拉丁美洲占了大部分前沿市场发行，但随着这些国家逐渐“毕业”，发行量转向撒哈拉以南非洲。
- 2015年，撒哈拉以南非洲国家占了90%的前沿市场发行，且发行规模大幅增长。
国家特征变化
- 前沿市场国家的平均经济规模和人均收入持续下降。
- 人均收入从2000-2007年的约2800美元下降至2014年的约1300美元。
- 人均收入低于2500美元的国家在前沿市场发行中占比显著上升。
- 经济增长率也有所下降，表明新发行国家的经济增长能力较弱。
- 治理质量下降，前沿市场国家的平均CPIA评分从3.8降至3.6，且低于3.5的国家比例增加。
债务水平变化
- 前沿市场国家的平均公共债务占GDP比例从2000年的58%下降至2007年的52%，随后又回升至2015年的56%。
- 债务减免计划（如HIPC和MDRI）对债务水平的下降起到重要作用。
- 一些国家的公共债务已超过GDP的80%，但仍继续发行主权债券。
债券定价与风险
- 债券票面利率呈下降趋势，但在2010年后有所回升。
- 债券利差（与联邦基金利率相比）呈上升趋势，表明市场风险增加。
- 风险溢价上升表明投资者愿意为更高风险支付更多成本。

推拉因素分析：全球因素（如低利率和风险偏好）比国家基本面（如经济增长和治理质量）对市场准入的影响更大。
政策含义：
- 前沿市场国家不能依赖“市场纪律”来控制债务规模，必须加强“政策纪律”。
- 政策制定者应关注债务可持续性，避免过度依赖外币债务，以减少汇率和再融资风险。
- 前沿市场国家应努力发展国内资本市场，以降低对外部融资的依赖。
案例研究：以加纳和赞比亚为例，说明债务增长、治理薄弱和市场纪律减弱如何导致债务可持续性和再融资风险的上升。

推因素（Global Push Factors）：
- 全球利率水平（联邦基金利率）
- 全球风险偏好（VIX指数）
- 市场对高收益资产的追逐
拉因素（Local Pull Factors）：
- 经济增长
- 治理质量
- 财政状况（预算平衡、债务水平）
- 外部债务与偿债能力
- 外汇储备与贸易开放度
政策建议：
- 前沿市场国家应确保财政政策和债务管理策略符合可持续性要求。
- 通过实施稳健的经济政策和保护信用评级，降低外部融资成本。
- 发展国内资本市场，作为财政融资的替代来源，以减少对外币债务的依赖。