2018年-IMF国际货币组织全球_Revisiting_the_Determinants_of_Capital_Flows_to_Emerging_Markets_22页_530kb

总结：新兴市场资本流动的决定因素文献综述

核心内容

本文回顾了新兴市场资本流动的决定因素文献，分析了全球和国内因素在资本流动演变中的作用。作者指出，资本流动的驱动因素包括“推动因素”（push factors）和“拉动因素”（pull factors），并强调政策在两国（资本输出国和输入国）中的重要性。

主要观点

• 资本流动的演变：资本流动经历了多个阶段，从1980年代早期的低水平，到1990年代中期的显著上升，再到2008年全球金融危机后的大幅下降，以及2017年后的回升。
• 推动因素：包括全球流动性、美国经济状况（如经济增长和利率）、全球风险偏好、全球大宗商品价格等。这些因素影响资本的供给，推动资本流向新兴市场。
• 拉动因素：包括国内宏观经济基本面、政策环境、市场不完善、金融发展水平等。这些因素影响资本的回报和风险，吸引资本流入。
• 资本流动的不稳定性：资本流动的波动性较强，尤其是在投资组合和非直接投资方面，而外国直接投资（FDI）则相对稳定。
• 政策的重要性：无论推动还是拉动因素，政策在塑造资本流动方面都发挥着关键作用。因此，制定合适的政策对于管理资本流动至关重要。

关键信息

资本流动类型与趋势

• 净资本流动：自1980年代初以来，净资本流动占GDP的比例从不到1%上升至1990年代中期的4%以上。
• 总资本流动：在2010年达到峰值7190亿美元，随后有所下降，但在2017年有所回升。
• 资本流动的构成：外国直接投资（FDI）在1980年代和1990年代显著增长，成为资本流动的主要组成部分。相比之下，投资组合和非直接投资的波动性更高。

推动与拉动因素的划分

• 推动因素（外部因素）：如全球风险偏好、美国经济增长、利率变化、全球大宗商品价格等，影响全球流动性供给。
• 拉动因素（内部因素）：如国内宏观经济状况、政策环境、市场不完善、金融发展水平等，影响资本的吸引力和风险。

文献回顾与分析

• 1990年代初期：传统观点认为国内因素是资本流入的主要原因，但Calvo等人（1993）指出外部因素同样重要，尤其是美国利率下降和全球经济衰退。
• 2000年代：研究开始关注资本流动的具体组成部分，如FDI、投资组合和非直接投资。文献发现，全球因素对投资组合流动的影响更大，而国内因素对FDI更为关键。
• 全球金融危机后：资本流动显著放缓，文献集中研究了这一现象的成因，认为全球增长预期的缩小是主要原因之一。同时，资本流动的不稳定性增加，政策制定者面临更大挑战。

结构概述

• 引言：介绍资本流动的历史背景和研究的重要性。
• 资本流动的演变：描述资本流动的历史趋势和构成变化。
• 推动/拉动框架：解释资本流动的理论基础和分类依据。
• 实证证据：总结不同时间段内推动和拉动因素的作用及其对资本流动的影响。
• 结论：强调推动和拉动因素在不同时间点的重要性变化，并指出政策在管理资本流动中的关键作用。

文献综述中的主要研究

• Calvo et. al (1993)：提出资本流动主要由外部因素驱动，特别是美国利率下降和全球经济衰退。
• Fernandez-Arias (1996)：支持外部因素的重要性，构建了国际资本分配的结构性模型。
• Taylor and Sarno (1997)：使用协整方法研究资本流动，发现全球和国内因素在不同资产类别（如股票和债券）中具有不同影响。
• Chuhan et. al (1998)：认为国内因素同样重要，尤其在亚洲市场。
• Albuquerque et. al (2005)：分析全球因素在外国直接投资中的作用，指出国内因素仍具重要性。
• Fratzscher (2012)：使用高频数据研究全球金融危机期间资本流动的驱动因素，发现全球流动性变化和风险偏好是主要因素。
• Ghosh et. al (2014, 2016)：强调全球因素在资本流入时间上的决定作用，同时指出国内因素在决定资本流入规模和持续时间中的作用。

政策启示

• 政策制定者需要同时关注推动和拉动因素，以有效管理资本流动。
• 资本流动的波动性增加，使得政策制定更具挑战性。
• 不同类型的资本流动（如净流入、总流入、总流出）受不同因素影响，需分别分析。

总结

本文系统梳理了新兴市场资本流动的决定因素，强调了全球和国内因素在不同时期的相对重要性。研究显示，资本流动的驱动因素复杂多变，政策在其中起着关键作用。文献的演变反映了对资本流动机制理解的深化，也为政策制定提供了重要的理论支持和实证依据。