20250422-华源证券-华源晨会精粹_11页_434kb

晨会总结（2025年04月22日）

核心内容

本次晨会围绕新消费、医药、金属新材料及北交所领域展开，对市场数据、重点公司动态及行业发展趋势进行了分析，并给出了相应的投资建议与风险提示。

主要观点

一、新消费板块

• 市场回暖：2025年3月社零总额为40940亿元，同比增长5.9%；除汽车外，社零总额为36610亿元，同比增长6.0%。
• 区域表现：城镇/乡村消费品零售总额分别同比增长6.0%和5.3%。
• 消费类型：商品增速快于餐饮，限额以上商品零售额同比增长8.6%。
• 分品类增长：
  • 必选消费：整体稳健增长，粮油食品类增长13.8%，饮料类增长4.4%，烟酒类增长8.5%，日用品类增长8.8%。
  • 可选消费：金银珠宝类增长10.6%，通讯器材类增长28.6%。
  • 其他消费：家具类增长29.5%，家电类增长35.1%，建材类微降0.1%，石油及制品类微降1.9%。

二、医药板块

1. 三诺生物(300298.SZ)

• 业绩表现：2024年营收44.4亿元（+9.5%），归母净利润3.3亿元（+14.7%）；24Q4营收12.6亿元（+23.2%），归母净利润0.7亿元（+311%）。
• 业务亮点：
  • 传统业务稳健增长，子公司均实现盈利。
  • 血糖监测系统毛利率提升，销售费用投入增加。
  • 二代CGM在国内上市，产品线丰富；海外注册范围扩大，新增新加坡、巴基斯坦、俄罗斯、沙特等国家准入。
  • 欧洲经销商合作落地，新增2-17岁适应症；美国进入FDA实质性审查阶段，海外发力在即。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为4.2亿元、5.0亿元、6.2亿元，增速分别为27.5%、20.0%、25.1%。
• 投资评级：维持“买入”评级。

2. 科兴制药(688136.SH)

• 业绩表现：2024年营收14.07亿元（+11.75%），归母净利润3148.09万元；24Q4营收3.69亿元（+27.1%），归母净利润1430.26万元。
• 业务亮点：
  • 海外制剂业务高增长，2024年海外销售收入2.24亿元（+61.96%）。
  • 白蛋白紫杉醇已在欧盟获批上市，其他国家注册进展顺利。
  • 在研创新药具备出海潜力，包括GB18、GB12、GB20、GB24、GB10等，临床进展积极。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为0.95亿元、1.93亿元、3.30亿元，对应PE分别为86倍、42倍、25倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

金属新材料板块

1. 西部超导(688122.SH)

• 业绩表现：2024年营收46.12亿元（+10.91%），归母净利润8.01亿元（+6.44%）；2025Q1营收10.74亿元（+35.31%），归母净利润1.70亿元（+53.85%）。
• 业务亮点：
  • 超导产品营收13.04亿元（+32.41%），毛利率30.22%。
  • 高端钛合金营收27.52亿元（+9.87%），毛利率38.67%。
  • 高温合金业务受益于二期熔炼生产线投产，毛利率提升，规模效应显现。
  • 期末存货达41.27亿元，表明订单充足，备产备货积极。
• 行业前景：
  • 核聚变、半导体、医疗等多重需求驱动超导线材放量。
  • 军机与民航需求共振，推动高端钛合金与高温合金市场增长。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为10.24亿元、12.32亿元、14.79亿元，增速分别为27.92%、20.23%、20.11%，对应PE分别为30.42倍、25.30倍、21.06倍。
• 投资评级：维持“增持”评级。

2. 中航高科(600862.SH)

• 公司地位：国内航空高性能复合材料龙头，承担多型飞机复材研制任务。
• 业务亮点：
  • 军机与民航需求共振，推动航空复材市场增长。
  • 二期熔炼生产线投产，提升高温合金产能与毛利率。
  • 公司具备高性能树脂及预浸料等核心技术，具有显著竞争力。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为13.71亿元、16.06亿元、18.37亿元，增速分别为18.93%、17.18%、14.35%，对应PE分别为23.71倍、20.23倍、17.69倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。

北交所板块

1. 万源通(920060.BJ)

• 业务布局：专注于消费电子、汽车电子及PCB制造，产品涵盖单面板、双面板、多层板。
• 业绩表现：2024年总营收10.43亿元（+5.97%），归母净利润1.23亿元（+4.45%）。
• 增长潜力：
  • 汽车电子、消费电子等基本盘业务稳定。
  • AI热潮带动服务器与光模块需求增长，公司积极拓展新兴领域。
• 行业前景：
  • 服务器PCB市场规模预计2029年达287.24亿元。
  • 光模块PCB成本占比约5%，随着AI发展，需求有望持续增长。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为1.36亿元、1.50亿元、1.71亿元，对应PE分别为34.7倍、31.4倍、27.6倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 新消费：终端消费需求修复不及预期；经营环境修复不及预期；国际政治变动风险。
• 医药：
  • 三诺生物：CGM国内销售进展不及预期；CGM美国注册进展不及预期；市场竞争加剧风险。
  • 科兴制药：临床研发失败风险；竞争格局恶化风险；销售不及预期风险。
• 金属新材料：
  • 西部超导：下游需求不及预期；客户集中度较高；主要原材料价格波动。
  • 中航高科：宏观经济波动风险；产品质量与安全生产风险；产品定价风险。
• 北交所：万源通：下游市场需求波动；原材料价格波动；市场竞争加剧。

报告列表

• 【新消费】2025年3月社零数据点评
• 【医药】三诺生物点评
• 【医药】科兴制药点评
• 【金属新材料】西部超导点评
• 【金属新材料】中航高科首次覆盖
• 【北交所】万源通首次覆盖

投资评级说明

• 买入：证券相对基准指数涨幅在20%以上。
• 增持：证券相对基准指数涨幅在5%~20%之间。
• 中性：证券相对基准指数涨幅在-5%~5%之间。
• 减持：证券相对基准指数涨幅低于-5%。

基准指数

• A股市场（北交所除外）：沪深300指数
• 北交所市场：北证50指数
• 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）
• 美国市场：标普500指数或纳斯达克指数
• 新三板市场：三板成指或三板做市指数