煤炭开采行业国内煤企成本研究专题报告：行业可变生产成本占比降低，龙头企业单位生产成本低且波动小-20180520-中泰证券-20页

煤炭开采行业成本研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了中国煤炭行业成本结构变化及龙头企业与非龙头企业的成本差异，重点探讨了动力煤与冶金煤在成本结构、区域成本优势以及期间费用率方面的表现。

主要观点

1. 行业整体成本变化

• 2013-2016年：行业整体成本因煤价下行而持续下降，但2017年随着动力煤价格回升，行业成本显著上涨。
• 龙头企业的成本稳定性：中国神华、陕西煤业、兖州煤业等龙头企业单位生产成本低且波动小，与行业其他企业相比，具有明显成本控制优势。

2. 贸易煤对成本的影响

• 贸易煤成本占比提升：2017年贸易煤成本占比显著上升，成为推动龙头煤企总成本上涨的主要因素。
• 贸易煤成本增长幅度：中国神华和兖州煤业贸易煤成本增幅分别高达45.6%和34.3%，远高于总成本增长幅度。

3. 成本结构变化

• 可变成本占比下降，固定成本占比上升：在行业下行期，煤企通过减少井工矿掘进、降低人工成本等方式压缩可变成本，同时固定成本（如折旧及摊销、维简安全费等）占比增加。
• 区域成本差异：“三西”地区（陕西、内蒙、山西）的煤企因开采深度浅、规模大、人工成本低等优势，自产煤成本显著低于其他地区。

4. 期间费用率变化

• 期间费用率下降：2016年后，煤企期间费用率普遍下降，中国神华和陕西煤业在煤价高位情况下，吨煤期间费用不升反降，显示出较强的盈利能力。
• 费用结构差异：冶金煤企业的期间费用率普遍高于动力煤企业，且在行情回暖后上升幅度更大。

关键信息

1. 龙头企业成本情况

• 中国神华：2017年单位生产成本为108.5元/吨（-0.4%），期间费用率降至9.4%。
• 陕西煤业：2017年单位生产成本为114.2元/吨（+7.1%），期间费用率降至16.0%。
• 兖州煤业：2017年单位生产成本为200.8元/吨（-0.5%），期间费用率降至7.9%。

2. 非龙头企业成本情况

• 行业其他企业：单位生产成本普遍在200-450元/吨之间，平均波动率约为16.6%，远高于龙头企业的2.1%。
• 露天煤业：吨煤生产成本最低，2017年仅为76元/吨，但外委剥离费用增加导致成本上升。

3. 区域成本比较

• “三西”地区优势：陕西、内蒙、山西的煤企因开采成本低、人工成本少、计提费用低等，具有显著的成本优势。
• 其他地区劣势：安徽、河南、江苏、山东等地的煤企因开采深度大、人工成本高、计提费用多，自产煤成本相对较高。

4. 冶金煤成本情况

• 吨煤成本涨幅大：冶金煤企业吨煤成本涨幅普遍在30%以上，阳泉煤业和西山煤电涨幅甚至超过50%。
• 山西地区优势：山西的冶金煤企业成本较冀中能源、盘江股份等地区企业更低，成本优势明显。

结论

• 龙头企业由于规模效应和效率优势，在成本控制方面表现优于行业其他企业。
• 贸易煤价格波动是推动行业总成本上升的重要因素。
• 区域差异显著，“三西”地区在自产煤成本方面具有明显优势。
• 期间费用率的下降反映了企业经营效率的提升，尤其是中国神华和陕西煤业表现突出。
• 行业面临政策调控、经济增速及新能源替代等多重风险。

风险提示

1. 政策调控力度过大风险：供给侧改革可能对行业供需格局产生重大影响。
2. 经济增速不及预期风险：经济结构调整和增长放缓可能影响煤炭需求。
3. 新能源持续替代风险：新能源产业的快速发展可能对煤炭行业形成长期替代压力。