20170904-上海证券-赛隆药业-002898.SZ-新股报告_合作生产模式发展的优秀制药企业_13页_494kb

上市合理估值 RMB13.86-16.63元

核心内容概述

本报告为赛隆药业（IPO前）的上市估值分析，由分析师杜臻雁发布于2017年9月4日。报告围绕公司业务结构、盈利预测、行业背景、竞争优势、财务状况、募集资金投向及风险因素等方面进行分析，最终得出公司合理估值区间为13.86-16.63元，对应2017年每股收益35倍市盈率，考虑正负20%的波动区间。

主要观点

• 公司简介：赛隆药业成立于2002年，专注于药品研发、生产、营销及技术服务，主要产品集中在神经系统、心脑血管系统和消化系统领域，以自主研发为核心竞争力。
• 盈利预测：预计公司2017-2019年归母净利润增速分别为13.77%、17.95%、13.69%，稀释后每股收益分别为0.44元、0.51元、0.58元。
• 募集资金：公司计划发行不超过4,000万股，每股发行价8.31元，预计募集资金总额为33,240万元，其中募集资金净额为29,968.45万元，主要用于长沙生产研发基地建设、营销网络建设和补充流动资金。
• 行业背景：心脑血管用药市场增长稳定，2009-2016年复合增长率达18.89%。公司主要产品为GM1注射液和脑蛋白水解物，其中GM1注射液市场份额稳定在10%以上，脑蛋白水解物市场份额在24.58%左右。
• 竞争优势：公司在研发、技术、质量、成本控制及销售渠道方面具有明显优势，尤其在合作生产模式下，能够有效利用合作方产能，降低成本，提升市场占有率。
• 财务状况：公司综合毛利率保持较高水平，期间费用率逐年下降，资产周转能力良好，资产负债率低，显示公司具备较强的盈利能力和财务稳健性。
• 风险因素：主要包括药品质量风险、医疗体制改革导致的价格下降风险、新药研发失败风险以及合作生产模式可能带来的合作终止、质量控制和提价风险。

关键信息

一、公司业务结构

• 收入来源：主要为第三方合作生产产品（占比92.87%）、自主生产产品（占比5.78%）及其他业务（占比1.36%）。
• 主要产品：
  • GM1注射液：2016年销售额86.14亿元，市场份额11.82%，为公司主要收入来源。
  • 脑蛋白水解物：2016年销售额44.64亿元，市场份额6.13%，市场份额稳定。
  • 其他产品：包括注射用克林霉素磷酸酯、注射用泮托拉唑钠、米力农注射液等。

二、募集资金投向

• 长沙生产研发基地建设项目：投资总额57,743万元，募集资金19,968.45万元，预计正常年销售收入3.66亿元，税后内部收益率29.18%。
• 营销网络建设项目：投资总额10,000万元，募集资金5,000万元，旨在完善销售体系，提升市场占有率和售后服务。
• 补充流动资金：募集资金5,000万元，用于支持日常运营。

三、财务预测

• 营业收入：预计2017-2019年分别为29.29亿元、33.08亿元、37.12亿元。
• 净利润：预计2017-2019年分别为7.0亿元、8.21亿元、9.34亿元。
• 毛利率：预计2017-2019年分别为54.95%、55.49%、56.19%，保持稳定。
• 期间费用率：预计2017-2019年分别为23.79%、24.85%、25.17%，整体呈上升趋势。

四、估值分析

• 合理估值区间：13.86-16.63元，基于2017年每股收益35倍市盈率，考虑正负20%波动。
• 同行业比较：2017年平均动态市盈率为34.77倍，2018年为25.19倍，公司估值处于合理范围。

总结

赛隆药业是一家专注于神经系统、心脑血管系统和消化系统药品研发与生产的制药企业，采用合作生产模式降低投入成本，提高市场竞争力。公司主要产品GM1注射液和脑蛋白水解物在行业中占据重要地位，市场份额稳定。公司具备较强的盈利能力，毛利率保持在较高水平，期间费用率逐年下降，财务状况稳健。募集资金主要用于提升生产能力与完善营销网络，有助于公司未来持续发展。合理估值区间为13.86-16.63元，与行业平均水平相符。然而，公司面临药品质量、医改价格下降、新药研发及合作生产模式等多重风险，需关注其未来发展与市场变化。