20170906-兴业证券-赛隆药业-002898.SZ-国内重要的脑保护剂制药企业_15页_1mb

赛隆药业（002898）总结

公司基本情况

赛隆药业是一家拥有GSP和GMP认证的医药企业，专注于神经保护剂、心脑血管药物及消化系统药物的研发与生产。其主要产品包括单唾液酸四己糖神经节苷脂钠注射液（GM1）、注射用脑蛋白水解物、注射用克林霉素磷酸酯、注射用泮托拉唑钠、米力农注射液等。公司通过与西南药业和山西普德等企业合作生产部分产品，同时自主研发并生产GM1原料药、注射用泮托拉唑钠、米力农等药物。公司控股股东为蔡南桂和唐霖，合计持股75.77%。

行业分析

我国脑血管化学药市场以脑保护剂为主，2009年至2016年，市场销售额由216.99亿元增长至728.65亿元，复合增长率达18.89%。预计到2022年，脑血管疾病化学药市场规模将达1,432.20亿元，脑保护剂市场规模将达到909.71亿元，2017-2022年复合增长率分别为11.70%和11.05%。GM1注射液和脑蛋白水解物是公司主要产品，占公司总销售额的94.14%。

公司经营情况

主要产品情况

公司主要产品涵盖神经系统、心脑血管系统和消化系统药物，其中GM1注射液和脑蛋白水解物占据主导地位。2016年，GM1注射液市场份额为9.64%，脑蛋白水解物市场份额为30.19%。此外，公司还涉及抗生素和消化药领域，如注射用克林霉素磷酸酯、注射用泮托拉唑钠、米力农等。

经营情况分析

2016年，公司实现营业收入25.6亿元，归母净利润6.1亿元。2012-2016年，营业收入复合增长率19.93%，归母净利润复合增长率47.60%。2017年上半年，营业收入和归母净利润分别为1.43亿元和0.33亿元。公司主要采用经销模式，有效客户数量增长22%，规模以上客户数量增长58%，2016年销售额超千万的省份达11个。

竞争优势

• 研发优势：公司拥有以博士为主导、近50人的科研团队，具备多个自主知识产权的生产批件，并有多项在研药品申报CFDA。
• 技术优势：公司建立了四个核心技术平台，涵盖生物提取、手性药物、质子泵抑制剂冻干粉针、长效注射剂，掌握多项核心技术。
• 销售渠道优势：公司采用经销模式，销售费用率较低，有效客户和规模客户数量稳步增长，建立了长期稳定的经销商合作关系。

财务分析

利润率

2014-2016年及2017年1-6月，公司综合毛利率分别为55.76%、56.86%、54.97%和63.72%。2017年毛利率增长主要得益于新增高毛利产品GM1原料药和口服液的销售。

费用率

2016年1-6月和2017年1-6月期间费用率分别为22.70%和39.02%。2017年销售费用大幅上升，主要由于两票制实施后，公司与专业销售推广服务商合作，支付市场维护费。

财务指标

• 资产负债率：2016年为16.8%，预计2017-2019年下降至8.2%。
• 流动比率：2016年为2.63，2017年增长至5.15，显示公司短期偿债能力增强。
• 速动比率：2016年为1.88，2017年为4.76，2018年为6.01，2019年为5.40，显示公司短期流动性良好。
• 资产周转率：2016年为0.90，2017-2019年有所下降，但保持稳定。

募投项目分析

公司拟公开发行不超过4,000万股，募集资金主要用于长沙新生产基地建设和营销网络项目。长沙基地将提升生产效率和降低成本，营销网络项目将加强经销商信息管理和服务能力，提升销售网络覆盖率。

盈利预测与估值

预计公司2017-2019年EPS分别为0.40、0.43、0.48元。基于可比公司PE水平，公司2017年估值区间为10.0-12.0元，发行价为8.31元，建议在此价位申购。

潜在风险

• 医保控费风险：政策调整可能影响公司产品销售。
• 合作生产方式风险：依赖第三方生产可能带来供应链不稳定风险。
• 市场竞争加剧风险：脑保护剂市场增长，可能吸引更多竞争者进入。

可比公司估值指标

股票代码	企业名称	2017E EPS（元）	2018E EPS（元）	2019E EPS（元）	2017E PE（倍）	2018E PE（倍）	2019E PE（倍）	市值（亿元）
002581	未名医药	0.83	1.02	1.20	24.57	19.98	17.07	135
300204	舒泰神	0.62	0.71	0.81	25.77	22.43	19.66	76.3
300199	翰宇药业	0.44	0.61	0.81	38.20	27.57	20.89	158
平均	-	-	-	-	29.51	23.33	19.21	-

投资评级说明

• 推荐：公司表现优于市场。
• 中性：公司表现与市场持平。
• 回避：公司表现弱于市场。

总结

赛隆药业作为国内重要的脑保护剂制药企业，具备较强的研发和生产能力，产品线覆盖广泛，市场前景良好。公司采用第三方合作与自主生产相结合的模式，有效降低初期投入，提高市场竞争力。财务表现稳健，毛利率和净利润率稳步提升，同时通过募投项目进一步增强生产和销售能力。尽管面临医保控费、合作生产及市场竞争等风险，但其在行业中的地位和成长潜力仍值得看好。