互联网行业点评报告：趣店，背靠蚂蚁金服，规模快速扩张-20171018-招商证券-11页-0mb

趣店IPO及互联网消费金融行业分析总结

核心内容概述

趣店集团于2017年9月18日向SEC提交IPO招股书，计划在纽交所上市，发行价为每股24美元，发行3750万股，融资约9亿美元，估值达79亿美元。公司背靠蚂蚁金服，依托支付宝平台的“来分期”入口进行用户获取，实现快速扩张。2017年上半年，趣店实现营业收入18.33亿元，净利润9.73亿元，分别同比增长393%和695%。公司业务主要分为现金贷和商品贷，其中现金贷占收入83%，商品贷占15%。

主要观点

1. 行业前景广阔

• 互联网消费金融未来五年复合年增长率（CAGR）预计达54.3%。
• 2021年市场规模将超过10万亿元，用户规模预计达2.56亿人。
• 传统金融机构未能充分满足消费金融需求，互联网消费金融凭借数据和技术优势快速发展。

2. 趣店的经营亮点

• 规模扩张迅速：2017年第二季度活跃借款人达559万人，同比增长165.7%；交易总金额达215.3亿元，同比增长246.1%。
• 用户复购率高：2017年上半年复购率达82.7%，用户以18-35岁为主，占比达90.8%。
• 风险控制良好：与芝麻信用合作，提升风控能力，拨备率控制在2%以内，坏账率仅为0.28%。
• 资金来源多元化：自有资金占比44.6%，合作基金和信托资金占比分别为33.5%和14.6%。

3. 业务结构分析

• 现金贷业务：平均贷款金额为920元，期限2个月，年化利率超过36%的占比达59.5%。若利率统一为36%以下，将减少约21%的收入。
• 商品贷业务：平均贷款金额为1250元，期限8个月，主要基于趣店商城的商品分期，已吸引1000多个品牌，超过14万SKU商品。

4. 股权结构与关联公司

• 前五大股东包括罗敏（21%）、昆仑万维（19.2%）、联络互动（15.7%）、蚂蚁金服（12.5%）等。
• 昆仑万维、联络互动和国盛金控通过持有趣店股份，其资产价值因趣店上市而增值，体现了精准的投资眼光。
• 重庆百货持有马上消费金融30%股份，与趣店同属线上现金贷领域，但趣店在大数据风控和支付宝合作方面更具优势。

关键信息

• IPO信息：发行价24美元，融资9亿美元，估值79亿美元。
• 财务表现：2017Q2营收9.98亿元，净利5.08亿元，净利润率50.9%。
• 资金成本：资金成本/总收入比例降至15%以下，销售费用率仅8.2%。
• 风险控制：坏账准备金率低至0.28%，拨备率控制在2%以内。
• 市场定位：主要面向中低收入年轻蓝领阶层，用户门槛为芝麻信用分高于620。

行业与公司评级

投资评级定义

• 公司短期评级：以6个月内股价相对沪深300指数表现为标准。

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度在±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数将跑输基准

分析师信息

• 顾佳：招商证券研发中心传媒行业高级分析师，曾获多项奖项。
• 林起贤：招商证券研发中心传媒行业分析师，曾任职于中投证券。
• 许荣聪：武汉大学经济学硕士，覆盖零售和新兴金融行业。
• 郑积沙：美国纽约大学克朗数学研究所硕士，从事非银行金融业研究。

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 信息基于合法取得，但不保证其准确性和完整性。
• 分析基于假设，结果可能因假设不同而有较大差异。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 公司可能持有相关证券头寸或提供投资银行业务服务，存在利益冲突。